投资要点：
　　DeepSeek：长期主义，引领开源模型生态。1）引领开源模型生态，重塑AI产业格局。深度求索（DeepSeek）于2023年7月正式成立，由梁文锋旗下的量化投资机构幻方量化设立。2025年1月20日，推理模型DeepSeek-R1凭借更低的训练成本以及领先的模型能力，打破国外模型的垄断地位，加速AI技术平权，深刻影响了全球AI产业格局。2）组织架构扁平，团队年轻化。DeepSeek团队规模不到140人，组织架构扁平，核心技术人员主要来自国内顶尖高校。3）估值方面：深度求索坚守长期主义，不以短期商业利益为导向，至今未进行过外部融资，截至2025年9月30日，DeepSeek估值预计达到1.05万亿元。
　　复盘：低成本部署，推动AI应用落地“奇点”。DeepSeek持续推动模型训推成本优化，在算力资源有限的情况下突破模型的数学、代码、复杂推理能力上限，推动垂直场景及端侧AI应用落地。1）DeepSeek-V3：极致降本，指明模型进化第二路径。2024年12月，公司推出DeepSeek-V3，训练成本仅557万美元，性能表现比肩GPT-4。DeepSeekV3采用了自研MoE架构、多头潜在注意力（MLA）机制、FP8混合精度技术、多token预测等核心技术，大幅降低了模型的训练及推理成本。2）DeepSeek-R1：推理能力领先，推动AI应用落地。2025年1月，公司发布推理模型DeepSeek-R1正式版，推理性能对齐OpenAI-o1，模型可以低成本私有化部署，很大程度上推动了金融、医疗、政务等垂直场景以及端侧AI的应用落地。
　　展望：V4有望2月发布，应用生态潜力较大。1）模型：关注V4模型降本及编程能力提升。根据The Information的报道，DeepSeek有望在2月中旬发布新一代旗舰模型V4，内部测试显示V4的代码生成和处理能力，超越了Claude和GPT系列模型。根据近期DeepSeek对于mHC、Engram、DeepSeek OCR-2等技术更新，预计后续模型有望在模型成本下降、参数规模扩大、长上下文窗口、AI编程、多模态理解、Agent能力等方面进一步突破。2）应用：生态能力为大模型商业化核心壁垒。现阶段AI竞赛从比拼模型能力逐步转向在现实世界中大规模部署落地，我们判断DeepSeek后续的商业化有望加速。基于其开源策略、领先模型能力和更低部署成本，DeepSeek有望成为AI通用基础设施，后续有望嵌入到海量B端和C端AI应用产品中。目前，DeepSeek已全面接入云厂商、三大运营商，并与办公、手机、汽车、金融、医疗等行业客户广泛开展合作。
　　投资建议与公司梳理：随着以DeepSeek为代表的国产大模型持续迭代，建议关注AI应用、算力的投资机会，包括：1）AI应用：卓易信息、汉得信息、合合信息、新大陆、中控技术、税友股份、金山办公、科大讯飞、福昕软件、慧辰股份、同花顺；2）算力：海光信息、寒武纪、中科曙光、首都在线、神州数码、宏景科技、网宿科技。
　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）应用进展不及预期的风险。