数据回顾：无论是12月实体经济数据还是1-2月的已有数据均继续显示内需偏弱，外需则仍具韧性。从官方数据来看，1月不论是制造业和非制造业PMI还是CPI同比通胀率均低于预期下滑。从高频数据来看，除了汽车销量外的大部分高频数据显示内需仍偏弱，而港口货物吞吐量等数据则显示出口或仍较强。1-2月的实体经济数据将在3月中旬联合发布，接下来将有近一个月的数据真空期，或还需重点观测春节“黄金周”的消费情况。
　　政策展望：对两会有什么期待？虽然我们此前根据二十届四中全会和中央经济工作会议精神推算，今年的经济增速目标仍将制定在5.0%左右，但是地方两会上，有高达22个省市下调了经济增速目标，我们认为3月两会期间宣布的2026年全国经济增速目标或下调至4.5%-5.0%的区间内。我们仍预计两会期间公布的财政预算赤字率在4.0%（和去年持平），地方政府新增专项债额度可能持平或略高于2025年的4.4万亿元。不过在经济增速目标下调到4.5%-5.0%的情况下，我们对财政预算的预测亦可以作为上限理解。尽管我们预计今年的财政刺激幅度或不及去年，我们亦不认为财政政策将转向紧缩。2月起三大运营商电信服务增值税率的上调并不意味着其他行业也将迎来普遍加税。政府工作报告或继续重申适度宽松的货币政策，但在具体执行上会更加数据依赖。我们预计央行降准降息至少被延迟到全国两会后。近期推出的降低房屋销售增值税和下调商用住房首付比例的政策体现了政府仍关注房产销售动能进一步转弱的问题，并正在积极考虑应对策略。我们认为在今年一季度，尤其全国两会后，房地产支持政策可期，潜在的购房贴息政策发布值得关注。此外，亦需重点关注两会期间“十五五”规划纲要全文的发布，尤其是“十五五”期间经济和社会发展目标的公布。
　　汇率展望：我们预计短期内美元兑人民币汇率或仍有升值空间，中期或略微回落。短期来看，市场情绪和潜在的美元贬值或继续有利于人民币表现。中期来看，我们预计中国出口增速在今年或有所下滑，整体经济增速亦略微下滑0.3个百分点到4.7%，经济基本面或阻碍人民币继续升值。再加上美元指数预计在中期升值、以及央行的意愿，我们预计美元兑人民币汇率之后或回落，今年年底点位落在6.9-7.0之间。
　　投资风险：刺激政策过早退出、通胀恢复慢于预期、中国房地产行业风险再度扩大、中美关系演变有别于我们的基本假设。