核心观点
　　事件
　　2025年12月18日敏华控股公告以约5870万美元收购GRIC集团，其中3200万美元为收购目标公司100%发行的股本，其余约2667万美元为向美国银行全数偿还于交割日期目标集团于银行融资的所有义务，此次收购PB为4.29倍。
　　核心逻辑
　　目标集团主要于美国从事制造及买卖软体家具。目标集团的总部位于密西西比州北部，主要透过两个品牌名称营运，分别为成立于1996年的Southern Motion，专注于制造可躺式家私，以及成立于2009年的Fusion Furniture，专注于制造固定式家私。我们认为交割后，目标集团透过其逾1,000名活跃客户的家具零售分销网络所带来的交叉销售机会，以及在原材料采购及提升制造效率方面所创造的成本节约机会，将使目标集团与敏华控股的业务产生协同效应。目标集团于密西西比州北部拥有8处生产设施，总面积逾2百万平方尺。我们认为敏华控股与目标集团业务间将产生协同效应，更预期于交割后，公司的生产布局将扩展至美国，以应对国际贸易环境变化所带来的机遇与挑战。2025年12月美国折年数成屋销售为435万套/年，在过去27年分位数为14.7%，整体需求仍在底部，但从近两年情况来看稳中有升，我们认为降息或使得美国房地产有一定复苏迹象，同时美股的上涨带来的财富效应较为明显，房地产需求有望逐步释放，敏华完成收购后，借助其品牌以及渠道或将促进公司在北美地区的业务发展。
　　投资建议
　　当前国内地产处于周期底部，静待地产政策出台，释放地产链需求，同时公司内部进行多方位改革，国内业务有望重归增长区间；海外业务方面通过收购获得产品、品牌、产能以及销售渠道，进一步拓展公司北美业务，同时规避关税风险，未来敏华控股与子公司业务间将产生协同效应，期待其在财务方面做出进一步贡献。我们预计2026-2028财年归母净利润为21.08/22.48/23.90亿元，对应2月9日收盘价4.96港元/股，PE分别为8.12/7.62/7.16倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　国内外宏观环境风险，市场竞争加剧风险，外贸政策变化风险，收购整合不及预期风险。