4季度业绩如期承压，但股息率提供防御价值：公司2025年4季度收入同比降4.2%（内生增长，下同），大致符合我们预期，尽管印度市场保持强劲的双位数增长，但仍难以抵消中国市场的下滑。受负经营杠杆、补贴减少及投资增加的影响，经调整EBITDA录得24.7%的下滑，4季度经调整归母净亏损约1,200万美元，略好于我们预期。全年来看，受中国市场影响公司整体业绩承压，2025年收入/经调整EBITDA同比下降6.1%/9.8%至57.6亿/15.9亿美元，经调整EBITDA率下滑1.1个百分点至27.6%。展望2026年，管理层在中国市场以重燃增长趋势作为首要任务，将重点推进非即饮渠道拓展、产品组合优化和数字化投入等。尽管短期中国市场复苏进度偏慢，但我们相信公司2026年低基数下的边际修复潜力，同时考虑到公司当前派息率对公司股价的有利支撑，我们仍维持买入评级。
　　亚太西—中国市场仍待修复：4季度亚太西部地区收入同比下降5.6%，单价压力（同比下滑5.7%）大于销量（同比增长0.1%），反映出高端化过程中的阻力。分区域市场看，中国市场4季度收入同比下滑11.4%，其中销量/单价同比下滑3.9%/7.7%；单价的下行压力主要来自于公司为拓展非即饮渠道和新渠道而增加对经销商的支持和品牌活化投入。4季度中国区经调整EBITDA下滑42.3%，经营杠杆负向影响是主要原因。印度市场方面，4季度继续实现了市场份额的提升，高端及超高端组合带动下4季度收入实现强劲的双位数增长。
　　亚太东—韩国市场表现韧性：4季度亚太东部地区收入微降0.6%。4季度韩国市场销量/单价分别录得低单位数下降/低单位数增长，单价增长主要来自于有效的价格管理和产品组合优化。盈利方面，亚太东部地区经调整EBITDA下滑5.9%，受新西兰业务的一次性过渡成本影响；而韩国业务经调整EBITDA实现了低单位数增长