分析师点评
　　总量研究
　　【宏观】私营部门企稳，非农超预期回升——2026年1月美国非农数据点评
　　1月非农数据高于预期，并非由于政府停摆恢复后政府部门就业的回补，就业回暖主要来自于私营部门的修复，其中生产和服务部门新增就业均同步高增，反映了在关税扰动边际减弱、2025年美联储重启降息的背景下，美国经济呈现企稳迹象，也与近期美国制造业PMI、服务业PMI呈上升趋势相印证。从降息角度看，鉴于就业表现超出预期，一季度美联储重启降息概率不高。
　　行业研究
　　【公用事业】电改“4号文”：全国统一电力市场顶层文件——碳中和领域动态跟踪（一百七十三）(买入)
　　全国电力顶层文件“4号文”落地。基荷电源调节性功能凸显，各类参与主体商业模式持续完善。绿电环境溢价逐渐确认，推进各应用场景提升整体消纳。红利板块具备配置价值，建议关注长江电力、华能国际（A&H）等；碳市场推进、应用场景扩容，绿电有望盈利企稳，建议关注电投绿能、金开新能等；现货市场、虚拟电厂等持续推进，建议关注国能日新、朗新科技等。
　　公司研究
　　【汽车】深耕“矿”野无人境，智启商用车新征程——希迪智驾（3881.HK）投资价值分析报告(买入)
　　随无人矿卡步入规模放量，希迪智驾作为商用车自动驾驶标杆有望充分受益。我们预测2025E公司Non-IFRS归母净亏损分别为0.76亿元，2026E-2027E公司Non-IFRS归母净利润分别为0.75/3.57亿元，我们看好公司无人矿卡主业加速放量、以及凭借技术/场景/商业化优势保持行业领先地位，首次覆盖希迪智驾（3881.HK），给予“买入”评级。
　　【互联网传媒】收入略不及预期，持续强化差异化内容生态——网易云音乐（9899.HK）2025年业绩点评(买入)
　　网易云音乐注重差异化音乐内容、极致的产品功能体验。考虑公司重点聚焦扩大会员规模，后续预计增加一定的内容生产及市场营销投入，下修26-27年经调整归母净利润预测至22.1/24.7亿元（较上次预测-15%/-13%），新增28年经调整归母净利润预测27.3亿元。考虑公司中长期规模效应下盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　【海外TMT】25Q4稼动率持续高位，加大投入建设产线但短期折旧压力增强——中芯国际（0981.HK+688981.SH）2025年四季度业绩点评(A股：买入；H股：买入)
　　基于存储周期对消费电子需求的阶段性压制，且新产线爬坡带来折旧压力上升，下调中芯国际（0981.HK）26-27年归母净利润为10.8/12.5亿美元。当前股价对应港股26-27年PB为3.2x/3.0x，A股为5.7x/5.4x。考虑到公司受益于AI算力需求与国产替代的趋势持续强化，且产能释放与技术升级带来长期业绩想象空间，维持中芯国际港股及A股“买入”评级。