全球政经格局来看，2025年是“转折之年”，“百年未有之大变局”进一步显性化:逆全球化因美国关税武器化和国家安全战略重新转向“孤立主义”而提速;“东升西降”大趋势下，中美博弈进入“竞争”深水区，全球治理多元化重构;世界进入地缘冲突频发、不确定性常态化的“多事之秋”。面对变局，我国“十五五”规划以扩大内需、科技自立、制度性开放为核心，系统构建发展确定性，形成中长期发展的确定性锚点
　　从大类资产中长期角度看，2025年进一步确认了全球两大趋势，即逆全球化与AI科技革命，未来或将至少持续5-10年。美元或已进入长期贬值周期，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜以及部分小金属等资源品价格或将持续上涨。
　　中国经济处于地产大周期的转向、新旧动能转换阶段，预计中国经济周期有望更加平稳，并带动A股波动率逐渐下降，A股有望步入长期慢牛趋势。本轮经济转型牛一大前提为中美关系总体可控;两大中期驱动为AI科技革命+再通胀。同时，A股资金的将迎来四大变化: l)外资有望持续流入，但本轮外资偏好或有所不同;2）类平准基金调控下，本轮牛市有望更为平稳;3)“存款搬家”或处于起步阶段，未来有望持续并明显超过历史平均水平;4)被动投资规模扩张仍将是大趋势，大盘风格有望相对占优。
　　2026年，外部，全球多国财政、货币双宽松。特朗普上任以来的一大政治诉求为降息，其提名的美联储新主席大概率将延续降息周期。同时，特朗普也在谋求绕过美联储变向“结构性降息”，这些行为让市场担心美国将要推行新一轮QE。中美关系将面临美国中期选举和关税暂停期满等扰动。国内，2026年稳增长政策由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期"并重微调，财政和货币政策双宽延续。A股方面，盈利端已呈现边际改善，本轮牛市有望进入盈利驱动阶段。2026年PPI同比中枢有望将较2025年显著抬升，节奏上或将呈现“两头低、中间高”的特征，年中有望实现微幅转正。我们认为2026年本轮牛市两大驱动有望持续，A股整体延续慢牛趋势。节奏上或表现为，一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行。
　　结构上建议关注几个方面，1)AT泡沫温和，市场较理性，泛AI或仍是2026年的核心主线;2）全球政经格局剧烈震荡，多国财政、货币双宽松并重建供应链推动再工业化，叠加AI科技革命推动相关基建需求大幅提升，全球资源品有望进入新一轮“超级周期”，建议关注铜、稀土、黄金等资源品及相关股票投资机会;3)军贸出口、内需升级与大军工三重共振，共同推动军工行业进入一个需求更确定、结构更优化、成长更持续的新阶段;4)2026年PPI或将呈现“两头低、中间高”，年中有望实现微幅转正，我们预计二三季度，市场有望提前演绎“走出低通胀”的叙事，推升市场信心，市场风格或也将阶段性转向消费。
　　风险提示
　　·地缘政治波动超预期，加大我国外部地缘压力，进而对经济复苏和增量政策节奏产生负面影响;
　　·海外流动性宽松不及预期,可能增大人民币贬值压力，压缩国内货币宽松空间;
　　·国内政策推行不及预期，增量稳增长政策如实际规模偏低、出台速度偏慢，或将导致经济复苏动能弱于预期，再通胀进程缓慢，市场信心承压;
　　·A股走出盈利底晚于预期，如因外部冲击或内部政策等因素令经济复苏动能偏弱，A股盈利未能维持改善迹象，或导致A股2026年下半年走势弱于预期。
　　·AI产业科技革命进展不及预期,应用端迟迟未能有效打开C端用户市场，导致AI产业商业模式未能进一步完善。