投资要点：
　　问题1：美联储ONRRP工具可能成为人民银行改革的借鉴吗？
　　美联储ONRRP是在流动性过剩和流动性充裕框架下，吸收剩余流动性、充当利率走廊“硬下限”的工具，并不适用于我国的流动性短缺框架。ONRRP可以近似看作非银机构在美联储的“存款”，如果回购市场利率或者国库券利率低于ONRRP利率，那么非银机构不如把钱放在美联储账户里享受无风险利率，因此ONRRP利率可以充当整个货币市场利率体系的“硬下限”。在当前框架下，人民银行可能并不需要创设新的流动性回收工具，人民银行参考美国ONRRP创设非银流动性供给工具大概率是一个误解。
　　问题2：人民银行可能创设隔夜逆回购工具吗？
　　人民银行有一定概率创设隔夜流动性投放工具，但内涵迥异于美联储ONRRP。将隔夜市场利率作为政策目标利率是全球主流央行的通行做法，未来人民银行也有一定概率与国际接轨，将DR001明确为新的基准利率。但是人民银行政策工具箱中没有与之期限匹配的流动性投放工具，因此人民银行确实有可能创设隔夜流动性投放工具，比如隔夜逆回购。未来人民银行如果创设隔夜逆回购工具，其内涵与美联储ONRRP完全不同，两者唯一的共同点可能就是名称。
　　问题3：人民银行面向非银的流动性供给工具是什么样的？
　　人民银行创设面向非银机构的流动性投放工具以维护金融稳定为主要目的，大概率不会在日常频繁使用，从创设目的和机制上可能类似于美联储的PDCF或者SRF工具。目前人民银行缺少危机模式下直接向非银机构提供流动性支持的工具，这可能是后续改革的方向。过去十余年来，非银机构未曾出现全局性风险事件，人民银行创设面向非银机构的流动性供给工具属于防范系统性金融风险的未雨绸缪之举。
　　问题4：如何看待我国中央银行制度改革对债市的影响？
　　我国中央银行制度改革仍在进行时，完善和强化政策利率传导以及探索向非银机构提供流动性是两项重要的改革事项，投资者不应该将这两者混淆。人民银行制度改革具有渐进性、长期性、全局性，并不代表短期货币政策立场发生改变，也不必然意味着狭义流动性和资金利率中枢发生变化。中期来看，央行如果创设隔夜逆回购工具实现更精准的流动性投放，大概率将收窄资金利率波动区间，改善金融机构流动性预期并降低流动性溢价，强化货币市场利率向债券市场和信贷市场的传导。这可能会带来存单利率和债券收益率曲线下移，对债市构成潜在利好，但是央行政策落地节奏还存在不确定性。至于央行探索向非银机构提供流动性的制度安排，大概率不属于日常流动性供给的范畴，而是主要服务于宏观审慎目的，因此对债市的影响较为有限。
　　短期债市或仍处于震荡格局，权益和商品牛市对债市的压制或还未解除，收益率曲线大幅下行空间有限。建议投资者结合市场情绪变化谨慎参与博弈，票息+杠杆仍然是当前确定性最高的策略。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险