新东方公布2QFY26业绩（以下简称Q2）：总收入11.91亿美元，yoy+14.7%，增速超指引上限（12%）；调整后经营利润0.89亿美元，对应OPM为7.5%，同比提升4.7pct，大幅超过彭博一致预期（yoy+2pct）。公司指引3QFY26/FY26全年美元口径总收入同比增长11~14%/8~12%（彭博一致预期12%/10%），反映教学质量提升、需求回归和汇率顺风的影响。我们认为公司核心K12业务增长稳健，降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报，维持“买入”。
　　K12业务兑现秋季提速，经营利润率提升超预期
　　分业务看，随着秋季K12行业回归正价竞争，头部品牌机构增长环比改善，教育属性新业务收入在Q2同比增速加速至21.6%；大学生及成人教育收入同比增长12.8%（Q1:14.4%），增速稳健；留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，逆境中展现较强韧性。得益于运营杠杆的优化、成本控制措施的逐步落地，以及东方甄选的盈利贡献，Q2公司调整后经营利润率同比提升4.7pct，显著超彭博一致预期2pct。展望2H，根据指引我们预计寒假K12收入环比提速，利润端因上年同期留学和文旅拖累较大，低基数下利润弹性可期。
　　优化组织架构，有望助力运营提效
　　据业绩会，公司计划在2026财年结束前（即2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并。我们认为在出国留学行业进入存量竞争的大背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，同时通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本。
　　维持“买入”评级
　　考虑到K12收入提速、降本增效及汇率顺风的影响，我们略微上调FY26/27/28 non-GAAP归母净利润至5.78/6.81/7.56亿美元（前值：5.62/6.48/7.07亿美元）。可比公司彭博一致预期均值15.47x FY26 PE，考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，给予公司18x FY26PE，得到目标价65.43美元/51.39港元（前值：67.31美元/52.66港元，基于集团整体non-GAAP归母净利润19.06x FY26 PE），维持“买入”。
　　风险提示：对素养教育和高中学科培训的监管力度加强，新业务核心壁垒及人才梯队需较长时间摸索及积累，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失，地缘关系影响出国需求。