投资要点:
　　FY2026Q1海外业务承压、收入增速放缓，成本优化下OPM提升1.1pct，公司拟将4.9亿美元用户回馈股东
　　收入端，公司FY2026Q1实现营业收入15.2亿美元，yoy+6.1%，超出此前指引上限1%。分业务来看，出国考试准备和出国咨询业务yoy+1%/+2%;成人及大学生国内考试业务yoy+14.4%；教育新业务yoy+15.3%，海外业务放缓压力下收入增长降速。
　　利润端，公司FY2026Q1 Non-GAAP经营利润3.4亿美元，yoy+11.8%，Non-GAAP经营利润率22%，yoy+1.1pct，受益于成本优化、运营效率提升。FY2026Q1实现归母净利润2.4亿元，yoy-1.9%，Non-GAAP归母净利润2.6亿元，yoy-2.4%。
　　资产负债端，截至FY2026Q1期末，公司现金及现金等价物12.8亿美元，定期存款15.7亿美元，短期投资21.8亿美元。
　　股东回报方面，公司拟用4.9亿美元回报股东。公司拟每股派息0.12美元（分两期支付），总金额约1.9亿美元，并将在未来一年内回购最多3亿美元的美国存托股或普通股，据11月7日收盘数据，公司港股股息率为5.8%。
　　公司指引FY2026Q2收入同比增速高于Q1，全年收入增速预期与此前持平。FY2026Q2预计净营收11.3~11.6亿美元，yoy+9%~+12%，营收增速提升主要受益于K12教学质量提高引起学生续报率增长，K12业务收入增长加速。受到核心教育业务和东方甄选利润率提升的带动，公司预计FY2026Q2利润率将提升。
　　盈利预测和投资评级：公司在教培行业积累了强大的品牌声誉、运营经验和充裕的在手资金，我们看好成本优化下教育业务利润释放，考虑到国际经济形势对公司传统留学业务及文旅新业务的影响，我们下调全年收入利润预测，但基于行业发展及竞争分析，仍维持此前评级。我们预计公司FY2026-2028实现收入53.6/59.8/65亿美元，归母净利润4.6/5.4/6.2亿美元，对应PE 18/16/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期、汇率波动风险、产能扩张导致成本增加、业务季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。