新东方1QFY26收入15.23亿美元，同比增长6.1%。其中教育业务（含文旅）实现收入13.66亿美元，同比增长8.5%。其他业务（主要为东方甄选）收入2.63亿美元，同比下降3.8%。NonGAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%。Non-GAAP经营利润率22%，同比扩张1.1个百分点。归属母公司的Non-GAAP净利润为2.58亿美元，同比下降1.6%。收入和经营利润均超我们预期。公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票。
　　教育业务增长恢复。1QFY26出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点。留学业务中高端的出国考培1对1业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整1对1班型至1对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务触底，并在26财年余下季度开始恢复增长。包含K9非学科和学习机的新业务保持高增。1Q该板块收入同比增长15%至4.03亿美元。公司通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培、中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。1Q教学网点增至1347个，同比增长24%，延续高增状态。
　　经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一系列诸如人员精简，费用控制。1QFY26销售费用2亿美元，同比增长3.6%。行政及管理费用3.7亿美元，同比增长2.4%。两者增速均低于收入增速。1QFY26 Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3%。Non-GAAP经营利润率同比扩张1个百分点至22%，延续4QFY25扩张的趋势。
　　维持增持评级。公司指引2QFY26收入同比增长9-12%，增速高于全年收入指引（同比增长5-10%）。我们认为教育业务增长开始恢复主要基于优异的教学口碑。2Q正价班续班率有望持续提升，从而带动营收增长提速。我们上调公司FY26-FY28财年收入至53.8亿、59.8亿、67.3亿美元（原预测为52.8亿、57.9亿、64.3亿美元）。由于出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累预计即将出清。同时公司教学网点的增长速度放缓至10%，保持和收入增速同步。因此利润率压力逐步出清。我们上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润至5.55亿、6.1亿、6.79亿美元（原预测为5.49亿、5.83亿、6.58亿美元）。我们上调DCF目标价至69.9美元（目标价对应54.9港元每股，每一股ADR等于10股普通股，港股交易的是普通股），维持增持评级。
　　风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓