平安观点：
　　26年1月会议上，美联储决定保持政策利率在3.5-3.75%不变，理事米兰和沃勒投出反对票，认为应该降息25BP。
　　美联储会议声明变动主要有两处。1）对经济增速的描述从温和“moderate”修改为稳健“solid”，称经济活动增长稳健“Available indicators suggest that economic activity has been expanding at a solid pace”。2）就业方面，美联储称失业率出现了一些企稳的信号“the unemployment rate has shown some signs of stabilization”，并删除了此前对于关注就业下行风险的描述（“judges that downside risks to employment rose in recent months”）。
　　鲍威尔肯定经济韧性，同时仍不认为加息是基准情景。1）发布会上，鲍威尔称经济韧性再次令人惊讶（the economy has once again surprised us with its strength）；美联储认为就业市场出现企稳信号，部分也是因为“自上次会议以来经济活动显著抬升，对未来一段时间的就业需求和劳动力市场十分关键”。2）鲍威尔认为当前政策利率处于中性利率预测区间上沿，鲍威尔称19位美联储官员中有4位的中性利率预测高于当前利率水平。很难说当前利率水平处于严格限制（significant restrictive）区间，更多处于中性（loosely neutral），或略有限制性（somewhat restrictive）区间。3）降息或仍是鲍威尔的基准预期。鲍威尔称下一次降息将综合考虑通胀和就业的情况。而在被问及如果通胀回升但就业市场没有更多走弱迹象是否会加息而不仅是维持利率不变时，鲍威尔称加息仍然并非美联储基准预期，目前没有人认为下一步会加息。
　　资产价格方面，本次会议增量信息不多，且鲍威尔表态总体温和，尽管称就业市场出现企稳迹象但并没有表示出对就业市场的强烈信心。美债利率先上后下整体变动不大（图表2），市场对年内降息幅度的预测也维持在46BP左右（图表3）。
　　策略上，尽管我们认为近期美联储独立性和IEEPA关税的法律风险有所消退，但一季度美国基本面的韧性可能仍会限制长端利率的下行空间。相较而言，当前短端美债有一定配置价值，如果1月通胀继续出现季节性超预期情况，可能会提供更好的短端配置窗口。同时，我们也建议关注1月底潜在的政府停摆风险，可能导致26年退税延后并对一季度经济构成扰动。
　　风险提示：1）美联储超预期政策；2）地缘政治风险扩散；3）通胀上行风险超预期。