基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析
　　公募基金2025年四季报已披露完毕，我们已在2024年8月8日发布的《RAG-DeepSeek读季报：公募基金经理一致观点解析》报告中，利用大语言模型和检索增强技术的结合，构建起基金经理季报观点的分析框架。在本篇报告中，我们以DeepSeek模型为分析工具，沿用了原有分析框架对基金经理四季报的观点进行了全面剖析。此外，我们对各样本逐个进行宏观、A股、行业和风格的标签提取，以更加定量化的方式展示基金经理的观点分布。
　　基金经理四季报对于宏观经济、A股市场、港股的观点解析
　　对于固收+及混合型FOF基金经理，2025年四季报的宏观经济观点中，仅有少量样本持有不看好观点，不足10%。持有看好观点的样本占比有所提升，而持有不看好观点的样本占比略有下降，持有中性观点的样本占比基本稳定。基金经理对于经济增速预期、通货膨胀、进出口等方面分歧突出。
　　对于固收+及混合型FOF基金经理，对于A股市场，基金经理们在未来股价走势、上市公司业绩表现、估值水平三个维度分歧较大。而对于上市公司未来业绩表现判断、市场资金流等方面观点较为一致。我们对筛选出来的固收+及混合型FOF基金经理的A股市场走势观点进行逐一进行观点分类，将基金经理对A股走势的观点分成四类：看好、不看好、中性、无。根据分类结果，四季报无观点的样本占比超过40%。而持有看好A股市场观点的样本占比明显高于不看好，占比达到34.50%。
　　对于港股市场，我们分析了主动权益基金样本的观点分布情况，多数季报可能未给出明确的港股市场观点，因此四季报无观点的样本占比超过80%。而持有看好港股市场观点的样本占比明显高于不看好。但2025年四季报基金经理对港股市场的看好程度较三季报有所降温。
　　基金经理对于各行业、风格的观点解析
　　我们对筛选的主动权益基金经理观点样本进行逐一分析，让DeepSeek给出基金经理未来看好的行业名称，根据DeepSeek给出的标签，我们进行人工修正后，统计了各板块被看好的样本的数量。2025年四季报中，看好情况占比从大到小依次是TMT、制造、周期、新能源、消费、医药生物、金融地产，TMT板块占有绝对优势。从边际变化来看，相对于2025年三季报的观点，2025年四季报中看好制造、周期、金融地产三大板块的基金经理比例明显提升。
　　TMT板块中，大量基金经理看好人工智能方向，占比51.30%；制造板块中，看好军工、商业航天的基金经理比例大幅提高，尤其是商业航天概念；周期板块中，有色金属行业最受基金经理看好，看好该行业的基金经理比例较上季度大幅提升。
　　风格方面，无观点的样本占比超过50%，季报观点文本中大量样本没有明确表达风格观点。2025年Q4观点中，基金经理普遍看好成长，但四季报看好成长的基金经理比例有所下降，看好价值风格的基金经理比例小幅提升。而对于小微盘及红利风格，看好比例有所提高。
　　风险提示
　　大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；受限于大模型的输入token量的限制以及向量数据库的检索原理，可能不能够覆盖全部基金经理的观点；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化