全球资产：2025年11-12月全球利空释放+资金休整期结束，去年底抢跑+今年初业绩重新计算后开门红，全球risk on，股指均向好；利率走势：经济向好+联储主席候选人预期变化，美债利率上行，中债冲高回落。
　　AH美分行业表现：risk on背景下，叠加委内瑞拉、格陵兰岛等地缘催化，A股/港股/美股周期靠前；A股修复下，高弹性成长靠前。
　　景气周期看：1）中国：Q4周期中低位、延续震荡，12月PMI回到50+，已开始复苏；2）美国：制造弱+非制造强；3）欧洲：有所回升短期预期变化看：1）中国：之前低位，目前有向上迹象；2）美国：预期有所回升；3）欧洲：景气超预期幅度下滑；4）日本：景气超预期幅度下滑。
　　风险提示
　　美国经济衰退风险
　　美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气
　　海外金融风险超预期
　　美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险
　　历史经验失效
　　本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能