本周观点
　　宏观：本周（1月19日-1月23日，下同）宏观面偏向利多。海外避险情绪回落，国内宏观情绪偏好。海外方面，美欧围绕格陵兰岛摩擦升级，一度引发欧美决裂风险担忧，而后美国总统特朗普宣布，已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，并表示不会实施原定于2月1日生效的关税措施，欧美紧张事态降温，市场避险情绪回落。当地时间1月22日，美国总统特朗普在空军一号上表示，他将于4月访问中国，中国领导人将于今年年底访问美国。国内方面，国家发改委有关负责人称，2026年宏观政策要把发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。其中，将优化“两新”政策的支持范围和补贴标准及综合整治“内卷式”竞争。
　　电解铝：
　　供应：国内及印尼电解铝项目稳步爬产，日均产量持续提升，预期短期内仍然维持产量上行趋势。周度铝水比例录得74.9%，环比下降0.44个百分点。成本和利润方面，截至1月23日，全国电解铝平均成本为16131元/吨，周环比下降31元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加111元/吨至7979元/吨。库存方面，截至1月22日，国内主流消费地电解铝锭库存74.3万吨，周环比增加0.7万吨，累库节奏略有放缓。铝价回落、节前备库提货等推动出库短期放量，叠加到货节奏放缓，短期库存压力边际缓解。
　　需求：铝棒库存方面，截至1月22日，国内主流消费地铝棒库存达22.2万吨，周环比增加1.6万吨。1月12日至1月18日期间出库量4.15万吨，周环比增长0.3万吨，但需求改善迹象未现。出库回升为低加工费货源集中抛售，驱动下游采购增加。当前需求淡季叠加铝价高位，下游仅维持刚需采购，囤货意愿低迷，行业供过于求格局持续，库存总量未见顶。本周铝加工综合开工率录得60.9%，较上周提升0.7个百分点，整体呈现平稳运行与局部波动并存的格局。铝板带龙头企业开工率持平，但受环保、天气因素扰动，对企业交付节奏形成干扰。铝箔龙头企业开工率持稳，外部因素轻微扰动生产节奏，订单端分化鲜明，食品包装箔、药箔迎来季节性回暖。铝线缆开工率环比回升，国网南网订单匹配及价格企稳形成支撑，但企业成品生产意愿不足，预计短期维持弱势运行。建筑型材需求承压，光伏、汽车、电池等细分领域订单支撑工业型材开工，短期型材开工有望保持平稳。
　　铝土矿：本周河南新安地区铝土矿受天气影响，出现阶段性减产，由于道路运输受阻，区域内供矿量下降约80%，当前发运正陆续恢复。进口矿方面，截至1月16日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为424.29万吨，较前一周减少44.37万吨，出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定；澳大利亚当前仍受雨季影响，矿山开采及发运仍处低位，主要港口铝土矿周度出港总量为94.12万吨，较前一周增加8.99万吨。截至1月9日，我国铝土矿到港量为354.09万吨，较前一周减少50.14万吨。价格方面，当前海外铝土矿市场成交较为清淡，氧化铝厂采购意愿偏低，本周仅询得零星成交，价格与前期持平。截至1月22日，几内亚铝土矿CIF均价报64美元/吨，周环比下跌1美元/吨。截至1月22日，氧化铝厂铝土矿库存环比减少9.44万吨。当前氧化铝现货价格持续走弱，氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿较低，海外货源充足背景下，预计进口矿价仍存下行空间。
　　氧化铝：海外方面，截至1月22日，西澳FOB氧化铝价格为304美元/吨，海运费19.4美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2630.86元/吨左右，低于氧化铝指数价格1.92元/吨。本周询得4笔海外氧化铝现货成交：（1）1月17日，巴西成交氧化铝3.5万吨，FOB价为327美元/吨；（2）1月20日，鹿特丹成交氧化铝1.25-1.35万吨，FOB价为368美元/吨；（3）1月20日，印尼成交氧化铝3万吨，CIF价为341美元/吨，货源西澳；（4）1月20日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为304美元/吨。国内市场方面，截至1月22日，SMM氧化铝指数2632.78元/吨，较上周四下跌18.03元/吨。截至1月22日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8712万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.85个百分点至79.97%。本周国内氧化铝市场库存环比小幅下降，但整体供应过剩格局未改。受环保管控及运行压力影响，北方部分氧化铝企业执行检修，行业开工率随之回落，周度产量减少3.9万吨至167.1万吨。库存方面，氧化铝厂内库存下降5万吨至124.4万吨，电解铝企业原料库存微降0.2万吨至357.8万吨。氧化铝厂因前期检修导致开工下滑，目前仍以履行长协订单为主，需持续消耗库存以保障下游供应，推动厂库去化。电解铝企业近期现货采购有限，保持正常生产消耗，原料库存因此小幅减少。部分在途及站台库存主要为发往新疆交割库及电解铝厂的货物，增加约3.1万吨至116.3万吨。在行业未出现大规模减产检修的情况下，预计氧化铝价格仍将维持承压运行态势。
　　预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至1月23日，预焙阳极均价为6086.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3500.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加1.2%。
　　投资建议与行业评