国内牛肉供给端持续趋紧，牛肉价格超级周期已开启：2024年全国肉牛存栏量同比下降4.06%，2010-2024年出栏量年均增速1.96%，我们预计2026-2027年国内牛肉生产供应将持续偏紧。2025年3月以来，牛肉价格开启新一轮上涨，呈现明显触底回弹态势。
　　国内牛肉产量增速低于消费量增速：2014-2024年国内牛肉产量和消费量年均增速分别为2.38%和4.70%，2024年供需缺口约为372.41万吨，考虑到能繁母牛存栏数处于低位，我们预计未来2年牛肉供给缺口将持续扩大。
　　2016年-2024年我国牛肉进口波动上升，2025Q4牛肉进口缩紧，全年同比下降2.1%。2024年，巴西、阿根廷和乌拉圭为前三大来源国，合计贡献占比76.41%；澳大利亚和新西兰合计贡献13.07%；美国对华出口下滑，2021-2024年美国平均贡献5.82%，2025年1-10月缩减至2.28%。
　　牛肉进口中冻品为主，餐饮加工端为其主要流向；而国内热鲜牛肉消费占主导，家庭消费偏好为国产牛肉核心壁垒：2024年冻牛肉占牛肉总进口量97.5%，国内热鲜牛肉在总消费量中的占比近六成，品质、新鲜度和独特风味构成国产牛肉核心壁垒。
　　贸易因素影响展望：（1）气候、需求等多重因素影响下，全球牛肉价格上行已先于中国启动，未来一段时间国外主要产区产能萎缩，我们预计供给缺口将导致全球牛肉价格居高不下。（2）国内政策变化：2025年12月31日中国商务部宣布自2026年起实施三年期配额管理及加征关税保障措施，采用“国别配额+加征关税”组合拳，利好国内肉牛养殖产业环境改善，我们预计将显著影响牛肉贸易流向，导致贸易格局重塑与市场分化。全球牛肉价格上涨导致国内外价差收窄，叠加国内保障措施实施，我们预计进口牛肉将呈现量减价增状态，国内牛肉供给偏紧格局有望进一步强化。
　　投资建议：
　　1、行业观点总结
　　肉牛价格上行超级周期已开启。（1）首先，上一轮下行周期中，出栏量推高，同时低价进口牛肉持续冲击，导致养殖户亏损严重，肉牛养殖的低集中度导致国内能繁母牛“超减”，国内自给产能处于底部，肉牛供应偏紧带动国内牛肉价格开始上行；而肉牛养殖周期长，产能调控滞后性明显，我们预计2026-2027年国内牛肉自给缺口将持续扩大。
　　（2）同时，未来一段时间国外主产区产能萎缩，我们预计全球牛肉价格将居高不下，国内外价差收窄，叠加“国别配额+加征关税”政策实施后，我们预计进口牛肉量减价增，2026-2027年国内牛肉供给偏紧格局有望进一步强化，支撑国内活牛出栏价及牛肉价格持续上行。
　　（3）此外，正如我们在2025年外发的《原奶价格周期研究框架及重点公司股价复盘》、《港股食品饮料板块投资启示》等报告中提到的，原奶价格拐点已近；一方面，肉牛价格上涨提升淘牛收益，利好牧场生物资产公允价值提升，另一方面，原奶价格拐点到来将导致奶牛牧场淘牛减少，肉用供给缩减；肉、奶有望持续共振，螺旋上升，带动上游牧场板块释放更大的利润弹性。
　　2、建议关注港股标的：
　　优然牧业(09858.HK)及现代牧业(01117.HK)：国内头部奶牛牧场，同时主营反刍动物精饲料等。牛肉上行周期中，淘牛收益、饲料销售等均为确定性较高的受益环节，伴随原奶价格拐点临近，有望实现“肉奶共振”。近期大股东定增显示出伊利股份对优然发展的坚定信心。
　　中国圣牧(01432.HK)：2025上半年肉牛收入占比10.1%，饲养品种集中于和牛、安格斯等高端品种，公司未来发展战略明确将引入更多高端特色肉牛，优化育肥牛牛群结构，将直接受益于牛肉价格上涨。
　　风险提示：1）、消费需求提升不及预期；2）、饲料成本波动超预期；3）、全球贸易摩擦风险。