公司成立于2003年，开创以油养肤理念及山茶花面部精华油。1)公司2014年推出首款山茶花精华油，开启以油养肤时代。2)品类结构：核心品类精华油收入占比自2022年的31.5%提至2025H1的45.5%，面霜收入占比约15%。3)渠道结构：线上直销收入占比自2022年的38.1%提至2025H1的58.5%，抖音渠道发力明显；线下直营店收入占比自51.3%降至24%。4)业绩加速成长，2022-24年营收自6.91亿元增至12.1亿元、CAGR为32.3%，经调整净利自-0.04亿元增至2亿元；2025H1营收10.52亿元/+98.5%、经调整净利2亿元/+117.4%。4)利润率持续提升，2025H1毛利率82.4%、毛销差27.2%、经调整净利率19%，位居行业前列。
　　高端护肤增速超越大盘，以油护肤理念兴起推动面部精华油高增长。1)国内高端护肤品市场规模预计自2024年的1144亿元增至2029年的2185亿元，CAGR为13.8%超越整体化妆品增速的7.2%。2)以油养肤成为新晋护肤理念，面部精华油实现破圈，市场规模预计自53亿元增至139亿元，CAGR为21.3%。3)500元及以上的面部精华油产品贡献13.9%的销量及41.8%的销售额，证明消费者更愿意为高价值、高功效的精华油买单。4)公司2024年在国内高端及高端抗皱紧致类护肤品的市场份额分别1.4/2.2%、分列第13及第10，在面部精华油的市场份额12.4%位居第一；2025H1在淘系和抖音的市场份额分别26.1%与18.5%，均列第一。
　　聚焦高端的产品矩阵及品牌优势、研发创新优势及全价值链优势，构筑核心壁垒。1)公司聚焦国内本土高山红山茶花核心成分，山茶花精华油连续11年夺得国内精华油零售额榜首，通过“1+4战略”将延展出一整套完善的以油养肤产品生态。2)公司通过战略合作、自主研发等方式强化核心技术，核心专利成分“清轩萃”2014-24年五次迭代，如通过分子刀定向生物酶切技术、分子重组生物发酵技术等实现修护力、抗皱力的显著提升。3)公司打造涵盖原材料独家供应、专利成分提取、产品开发及生产的全价值产业链，实现对核心成分的自主掌控；同时注重渠道建设以强化消费者认知，线下仍有拓店空间、线上仍有成长潜力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-27年EPS分别2.52/4.03/5.69元，根据可比公司估值给予2026年平均PE为26倍，目标价116.86元港币，首次给予“买入评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、供应链效率下降、新品发展不及预期、费用投入较高的风险。