本周观点
　　Agent驱动的强化学习(RL)时代，CPU可能比GPU更早成为瓶颈。与传统单任务RL不同，现代Agent系统需要同时运行成百上千个独立环境实例，"环境并行化"让CPU成为事实上的第一块短板。主要源于三大核心逻辑：1）Multi-Agent带来OS调度压力，Agent的“推理-执行-反思”循环机制需要操作系统层面频繁调度，且沙盒（Sandbox）的运行高度依赖CPU算力。2）为解决长上下文导致的GPU显存容量问题，业界采用KVCache Offload技术将数据迁移至CPU内存，这不仅要求CPU具备大内存，还需其承担繁重的调度与传输任务。3)高并发工具调用：检索、编码、网页浏览等非模型推理任务上由CPU执行，在高并发场景下，多线程/多进程的处理需求推高了CPU的负载。
　　DeepSeek Engram架构或进一步推动以存代算。DeepSeek推出Engram架构，把大模型里的“计算”和“超大规模记忆”解耦，Transformer的算子全部在GPU/加速卡上计算，而1000亿参数的Engram表存储运行则在CPU内存中，仅产生小于3%的开销。此外Anthropic推出的Claude Cowork，通过知识库为Claude设计的一种全新永久记忆方式。我们认为，类Engram架构能有效突破GPU显存限制，从而推动以存代算需求和CPU配比提升。
　　Agent生态扩张引爆CPU性能瓶颈。全球Agent生态正面临指数级跃迁，据IDC预测，2025年至2030年间，活跃Agent数量、任务执行量及Token消耗量将分别以139%、524%和3418%的年复合增长率飙升。这种增长不仅是数量的堆叠，更伴随着任务复杂度的剧增。英特尔与佐治亚理工学院的研究表明，在RAG检索、工具调用等典型Agent工作负载中，CPU承担了大幅度的延迟占比（如HaystackRAG任务中CPU耗时占90.6%），成为实际性能的瓶颈。此外随着Batch Size增加，CPU的能耗逼近GPU，且面临严重的上下文切换压力，证明了CPU在Agent时代的关键地位。
　　供需失衡全面爆发，算力木桶新短板已现。英特尔已紧急将产能转向服务器端，导致消费电子端交付受阻；英伟达则因ARMCPU瓶颈，计划在下一代Rubin架构中大幅提升CPU核心数，并开放NVL72机柜对x86 CPU的支持。市场数据印证了这一趋势，Jon Peddie Research报告显示，2025年第二季度全球服务器CPU出货量同比大增22%，客户端CPU亦连续两季度增长。英特尔CFO表示预计第一季度可用供应将降至最低水平，随后在第二季度及以后有所改善，公司正应对整个行业的供应短缺。Agent时代算力的“木桶效应”已经显现，目前CPU正演变为类似于存储的新短板，补足这一短板将是下阶段算力基础设施建设的重中之重。。
　　投资建议
　　相关标的：
　　CPU：海光信息、中科曙光、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电路、宏和科技。
　　国内算力：海光信息、寒武纪、东阳光、协创数据、华丰科技、星环科技、神州数码、百度集团、大位科技、润建股份、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、润泽科技、浪潮信息、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。
　　海外算力/存储：中际旭创、新易盛、兆易创新、大普微、中微公司、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。