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　　黄金行情的宏观驱动与微观交易性指标复盘——全球资产配置方法论黄金框架性报告之八
　　综合宏微观来看，金价牛市尚未结束，短期关注地缘政治事件变化。宏观层面来看，黄金四大定价因素的乐观倾向均未出现改变，则中长期向上空间仍存，短期市场情绪变数主要集中在地缘冲突事件，警惕事件平息带来的乐观情绪退坡。微观层面来看，1）量价：黄金价格均线偏离度维持高位，但是RSI相对健康，并无明显超买；2）衍生品：虽然波动率维持历史高位，但是并未达到极值，同时认沽认购成交量比仍有下行空间；3）资金面：ETF流入额仍在持续上升，我们认为微观层面金价并未给出明确方向。
　　风险提示：中国央行暂停购金、美国财政赤字大幅缩减、地缘政治风险缓和可能引发金价下行。（详见正文）
　　(联系人：金倩婧/林遵东/冯晓宇)
　　电子行业点评：先进制程满载，AI/HPC扩张带动结构升级——25年12月台股电子板块景气跟踪
　　晶圆代工：AI/HPC拉动先进制程满载。台积电25年12月与全年营收分别YoY +20.4% / +31.6%，4Q25毛利率62.3%、营业利益率54.0%的高盈利质量，意味着这轮成长是由高阶制程组合与高稼动驱动。结构侧证据直接：4Q25 HPC已占营收55%、3nm占晶圆营收28%（1Q2522%），显示客户在AI/HPC迭代中加速向更先进节点迁移，先进产能的“需求确定性”显著高于传统消费电子周期。1Q26指引：营收346–358亿美元（环比+2.6%-6.1%）、毛利率63%–65%、营业利益率54%–56%，显示“淡季不淡”，且公司把2026年CapEx上修至520–560亿美元（2025年为409亿美元，26年70%–80%投向先进制程），体现对AI需求多年度可见性的背书。
　　风险提示：AI服务器资本开支不及预期，8英寸涨价与稼动回升不及预期，存储报价波动。（详见正文）
　　(联系人：杨海晏/陈俊兆/姜安然)