铜观点
　　CL溢价收窄．昨日铜价震荡运行。美国推动与贸易伙伴进行加工关键矿物及其衍生产品的共同谈判.此举措影响市场对后续铜在232调查下的关税预期。我们此前提示．关税预期核心关注CL溢价变化。当前全球显性库存已累库至近年来高分位水平.但其中50%的库存位于美国．该部分库存在CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区．尤其是LME库存被COMEX铜虹吸至偏低水平。短期铜价加速上行至历史高位后. CL溢价未再走扩．若CL溢价反转．极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区．缓解非美地区供应压力。中长期角度而言．我们仍然看好供应端的资本开支约束下的价格底部重心逐步上抬。前期铜价走势偏强主要源于全球库存的结构性失衡风险．以及委内瑞拉事件带来的金属供应担忧风险溢价.但铜价上行至高位后．真实的终端需求表现疲软．下游开工率显著承压、现货维持贴水、国内社库持续累库。短期来看.在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下．铜价或逐步回归基本面定价．关注CL溢价变化、LME库存变化.主力关注97500-98500支撑。