本篇报告解决了以下核心问题：结售汇对流动性的影响。
　　结汇高增，是消耗流动性还是创造流动性？ 2025年，在人民币汇率持续走强的背景下，银行结售汇规模持续快速增长。虽然结汇行为在客观上会推升M1的读数，但从银行体系流动性的角度看，这一过程将消耗银行的超储。根据测算，2025年的超储率整体低于往年平均水平。当前远期净结汇头寸仍维持在较高水平（2025年12月新增355亿元），预示着未来一段时间内，银行体系仍将面临持续的结汇需求，超储可能被进一步消耗。
　　高结汇低占款，央行和银行下一步如何应对？历史数据与当前操作表明，汇改之后，尤其是2017年以来，外汇占款在流动性供给框架中的角色已明显淡化，只会在为了平滑汇率过度波动时阶段性出手。参考2025年12月的情况，在央行加大资金投放+理财回表的影响下，银行体系流动性仍保持充裕，且央行投放的绝对规模并不算特别高（与往年同期相比），或表明当前结售汇的绝对规模与银行整体流动性管理头寸相比仍相对可控。
　　上一轮升值结汇周期，货币投放和资金利率有何特征？复盘上一轮类似周期（2020年下半年至2022年初），央行当时并未进行针对性的大幅宽松，且资金利率保持基本平稳。表明结汇带来的流动性消耗在多数情况下是相对可控的，未必构成货币政策宽松的硬约束，这也与央行近期的政策表态相吻合。
　　因此，展望未来，如果后续外汇结汇持续高增，而央行维持近年来的操作、不通过外汇占款投放流动性，那么银行体系可能首先从自身寻求应对（调整质押式回购交易规模+采取资产结构调整）。而央行大概率仍将维持其“以我为主”的货币政策框架，通过公开市场操作进行灵活精准的流动性管理。是否启动降准等全面宽松工具，仍将主要取决于国内经济金融形势的情况。
　　风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。