事件：
　　公司宣布与艾伯维就PD-1/VEGF双抗药物RC148签署独家授权许可协议。艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。公司将收到6.5亿美元的首付款，里程碑金额最高达49.5亿美元，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。
　　点评：
　　RC148成药可能性高，最新披露数据疗效与安全性表现优异。2025ESMO-IO会议上，RC148单药及联合方案（1L或2L）治疗NSCLC的Ⅰ/Ⅱ期临床研究（NCT06016062）数据以壁报形式正式发布，一线单药治疗NSCLC具有较强的抗肿瘤活性，二线联合疗效亦显著超越现有标准治疗。①Phase 1单药阶段：纳入PD-L1阳性NSCLC患者（1L）22例，RC148单药（20 mg/kg），Q3W。在疗效可评估人群中，ORR达61.9%，DCR为100%；各亚组均观察到疗效获益，PD-L1高表达患者的ORR达77.8%；中位随访时间约7个月，mPFS尚未达到，6个月PFS率为85%。②Phase 2联合扩展阶段：纳入既往接受过PD-(L)1和chemo治疗的NSCLC患者44例，随机分配（1:1）接受RC148（10 mg/kg或20 mg/kg）+多西他赛，Q3W。在疗效可评估人群中，ORR达66.7%，DCR为95.2%；各亚组均观察到疗效获益，PD-L1阳性患者ORR达80%；中位随访时间约7个月，mPFS为8.3个月。
　　RC148系公司第四项成功的BD交易，公司研发能力与外资认可度实现充分验证。除本次RC148交易外，1）2025年8月19日，公司与全球眼科领域巨头参天制药（Santen）就RC28（针对眼底疾病的VEGF/FGF双靶点融合蛋白）达成合作（首付款2.5亿元，里程碑最高可达10.45亿元），获得中国在内的8个亚洲市场的独家开发、生产和商业化权利；2）2025年6月，与Vor Biopharma就泰它西普（RC18）达成合作，总金额（约42.3亿美元）刷新国产自免药物出海的记录，并采用了创新的“现金+股权”模式；3）2021年8月，与Seagen就维迪西妥单抗（RC48）达成合作，极大地提升了国产ADC药物的国际地位。公司本次BD交易金额超预期，高额首付款直接改善荣昌生物的现金流，也体现了艾伯维对RC148底层数据的认可，为荣昌后续的研发和管线推进提供了极强的财务和品牌背书。
　　盈利预测：随着公司上市核心产品加速放量、在研管线陆续获批及BD交易持续推进，看好公司远期发展前景。我们预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为-8.85/-4.49/3.73亿元，EPS分别为-1.57/-0.80/0.66元，当前市值对应PE分别为-/-/156倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发进度不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。