本报告导读：
　　中国石化与中国航油实施重组，打通航空燃料从上游生产到终端加注的全链条，加速我国SAF产业化落地。
　　投资要点：
　　投资建议。中国石化与中国航油实施重组，加速我国SAF产业化落地，国内生物柴油生产商有望充分受益，推荐卓越新能，相关标的包括山高环能、嘉澳环保、海新能科、朗坤科技。
　　中国石化与中国航油实施重组。根据新华社，国务院国资委1月8日发布消息，经报国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组。
　　强强联合，应对绿色转型，增强我国航空燃料产业竞争力。1）中国航油是亚洲最大集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业，中国石化是全球第一大炼油公司和我国第一大航油生产商。2）此项改革是央企重组整合的布局落子，也是应对国际竞争与绿色转型的主动作为。航空燃油提级管理，战略地位提升，助力航空燃料降本，增强我国航空燃料产业竞争力。3）本次重组将打通航空燃料从上游生产到终端加注的全链条，加速我国SAF产业化落地。
　　SAF全球需求旺盛，短期价格波动不改中长期投资价值。1）欧盟强制添加，海外需求加速释放。ReFuel EU要求从2025年1月1日起，在欧盟机场起降的飞机使用的SAF占航空燃料的比重需达2%，2030、2035、2050年添加比例分别达6%、20%、70%。若按照欧盟年航空燃油消耗量4800万吨及2%添加比例计算，预计每年SAF需求量约100万吨。2）国内试点加注，需求放量在即。自2025年3月起，SAF应用试点工作第二阶段展开，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF混合燃料。假设四座机场占国内航班起降量比例10%，2024年全国航空煤油消费量3750万吨，国内占比85%，测算上述四座机场年掺混SAF量预计将达3.2万吨。3）2025年受年底考核刺激需求，以及部分欧洲厂商停产检修，SAF价格持续上涨后阶段性回落，预计2026年后续价格仍将逐步上行。受益SAF量价齐升，原料端废油脂将越发紧俏，而我国每年理论产量仅1200万吨，目前每年收集量约为500万吨，随着SAF产业投产加速，产业链矛盾将逐步从SAF供应向原料供应转移，因此，我们全面推荐废油脂-SAF全产业链的投资机会。
　　风险提示：原材料价格波动、产能释放低于预期、政策变动等