本期投资提示：
　　电力：各省年度交易电价陆续公开，26年度长协电价面临压力。12月30日，江苏电力交易中心公示2026年江苏省内电力市场年度交易结果，2026年年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，成交均价同比去年的412.45厘/千瓦时下降16.55%。此前，广东和安徽也发布了2026年度交易电价。广东2026年度交易总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时，成交均价同比去年的391.86厘/千瓦时下降5.03%。安徽年度双边协商成交均价定格在371.32元/兆瓦时，成交均价同比去年的412.97厘/千瓦时下降10.09%。从目前发布的安徽、广东、江苏的年度交易结果来看，2026年沿海省份电价或将普遍面临较大压力。此轮周期折射出火电角色正从主力电量电源加速向调节性支撑电源转型，行业盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益”，未来具备灵活性改造能力、能高效参与辅助服务市场的主体有望凸显竞争优势，而转型滞后机组将持续承压，如果电价下行引起行业面临经营压力，电力市场机制优化与电源结构重构则是未来电力市场的核心主线。
　　天然气：11月天然气消费同比高增。2025年11月，全国天然气表观消费量362.8亿m3，同比增长5.1%，1-11月消费量达3880亿m3，同比下降0.1%。11月单月我国天然气产量219亿m3,同比增长5.7%。11月下半月进入供暖季后迎来首次全国型寒潮，增加各地供暖需求。同时11月PMI达49.2%，环比回升0.2%，制造业景气水平有所改善。考虑到2024/25冬季低销气基数，居民及工业端用气边际向好，今冬城燃销气同比增速提升无虞。近期国际油价中枢整体较低，利好挂钩油价长协资源成本回落，带动我国进口天然气综合成本下降。四季度以来海气价格旺季不旺，12月中旬起CLD近月价格持续低于$10/mmBTU，天然气成本红利持续释放。
　　环保：中山市涨水价落地，佛山推出垃圾处理费征收管理办法，看好版块持续顺价及现金流改善。2025年12月31日中山市自来水价格调整方案正式公布，同时佛山出台《佛山市生活垃圾处理费征收管理办法》，采用“用水消费量折算系数法”为主模式，城管部门和税务部门联合委托供水企业代收生活垃圾处理费，此举有望改善垃圾焚烧现金流。
　　投资分析意见：1）火电：火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。2）水电蓄能充足保障发电量，26年进入资本开支下降阶段，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：2025年底中山市自来水涨价方案正式落地，叠加长鑫科技IPO受理，推荐直接受益的中山公用。同时2025年底中集安瑞科绿色甲醇正式投产，叠加公司商业航天场景设备有望高增，推荐中集安瑞科。矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保。稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、光大环境、洪城环境、海螺创业、粤海投资、绿色动力。9）可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。