宏观：中国经济放缓，通缩小幅改善，宏观政策可能再次发力，财政支出进度可能加快，央行可能再次降准降息，人民币兑美元短期走强，股市可能迎来春季反弹，低估值价值股和防御性板块可能跑赢。美国经济延续放缓，油价走低、房租通胀下降与就业市场走弱推动通胀小幅回落，白宫削弱美联储独立性利空美元而利好科技股与大宗商品。我们认为，美联储6月可能降息一次。美国国债收益率可能先平后升，美股可能先涨后跌，看好信息技术、通讯服务、工业、医疗与必选消费。
　　互联网：我们认为2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值是关注重点。而传统互联网业务中，具备稳定的主业现金流支撑AI相关业务投资和探索、拥有丰富的应用场景积累数据触达用户、供应链能力突出且业务运营能力出众支撑出海打开增量空间的公司或具备更高的长期投资价值。我们仍建议采用“杠铃型”的投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量。1）AI主题方面，建议关注AI拉动广告和云业务持续较快增长、且有望受益于外资回流趋势的腾讯，确定性受益于AI大趋势、具备丰富应用场景但估值较AI同业更低的阿里巴巴（BABAUS），和可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升的快手；2）盈利增长确定性方面，建议关注估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高的网易（NTESUS）、携程（TCOMUS）。
　　软件及IT服务：展望2026年，我们认为大模型行业竞争将进一步加剧，而细分领域的AI应用变现也有望持续起量，我们看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，也看好图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的进一步付费用户渗透及变现。我们目前仍不担心云厂商存在过度投资的风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值，但同时提示需要更加精选个股、关注投资回报周期，建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司。我们推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶（268 HK）。
　　半导体：展望2026年，我们维持四大核心投资主线推荐：1)人工智能驱动的结构性增长；2)中国半导体自主可控趋势；3)高收益防御性配置；4)行业的整合并购。自2024年以来人工智能驱动的投资与科技自主可控两大主题一直是我们的首选推荐，并已实现显著回报。据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9,750亿美元；其中以人工智能为核心的细分领域引领增长（逻辑芯片+32%、存储芯片+39%），而中国科创板块有望继续跑赢其他板块、大盘指数（如上证）。推荐标的：中际旭创（300308 CH，买入）、生益科技（600183 CH，买入）、深南电路（002961 CH，买入）、北方华创（002371 CH，买入）、豪威集团（603501 CH，买入）。
　　科技：乐观，展望2026年，全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局。在AI大模型迅速迭代驱动下，算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品（AI手机/AIPC/AI眼镜）落地提速。然而，受全球宏观不确定性、中国补贴红利退坡及存储成本影响，低端消费电子需求预计将短期承压。我们认为，算力需求扩张与端侧AI创新周期将是核心增长动力，建议关注两条主线：1）AI算力基础设施：VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件（互联/散热/电源）量价齐升；2）端侧AI：折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新有望加速渗透，看好立讯精密（002475 CH）、鸿腾精密（6088HK）、比亚迪电子（285 HK）和瑞声科技（2018 HK）等企业。
　　消费：乐观。于1月1日实施的新一轮消费补贴政策支持范围有所优化，导向由25年的“普惠支持”转向“精准聚焦”，重点鼓励消费升级和绿色转型。虽然政策未带来大规模刺激的惊喜，但有效缓解了市场对补贴大幅削减的担忧，恒生消费指数开年以来累计上涨2.8%。我们认为2026年居民消费的核心约束为“资产端受房价影响持续缩水及收入端预期修复缓慢”，消费确实将延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜，可选消费需求弹性走弱。基于此，我们认为三大主线值得关注：1）消费降级深化：高净值人群降级+大众市场极致性价比；2）需求优先级固化：聚焦“让生活过得下去+稍微有点安慰”；3）持续推进业务出海以对冲内需不确定性。选股方面，主线一建议关注高股息标的江南布衣（3306 HK）、基本面稳健的波司登（3998 HK）、体育大年背景下业绩有望反转的李宁（2331 HK）等。主线二建议关注品类延伸支撑增长的农夫山泉（9633 HK）、市场份额降幅收窄且估值具备吸引力的华润饮料（2460HK ）及锅圈（2517 HK ）等；以及品类延伸支撑增长的瑞幸（LKNCYUS ），外在形象提升及悦己相关的巨子生物（2367 HK ）、颖通控股（6883 HK）等。主线三出海的突破性进展将显著提升上述建标的配置价值。
　　汽车：12月终端市场表现较为平淡，传统车