本周茅台经销商大会召开，26年投放量定调总体平稳，减少高附加值产品投入量，从以产定销到以销定产、分销取消。老窖在临时股东会上表示，国窖价格管控将继续克制，26Q1可能是行业重点调整窗口，公司将延续理性。我们预计茅台26年量增落在持平-小个位数区间，叠加新兴渠道挖潜激发大众购酒需求，供需关系相比25年有望显著改善。大众品板块加大顺周期板块布局。乳制品随着供给有序去化+深加工需求逐步释放，明年奶价拐点确定性提升，牧场之后看好26年龙头乳企在业绩修复+股息支撑的估值中枢抬升。仙乐BF个护业务剥离在即，26年业绩低基数下弹性高、建议结合季度节奏布局。
　　核心公司跟踪：茅台定调投放量总体稳定，国窖价格管控克制。
　　贵州茅台：定调投放量总体稳定，26年以销定产。茅台全国经销商联谊会在贵阳召开，公司指出25年存在产品动销循环不畅、渠道转型动能不足、“市场化”转型配套支撑不足三大问题，为此26年公司1）维护量价动态平衡，提升500ml飞天茅台（普茅）的市场占有率，升级精品茅台酒质，打造第二大单品。2）聚焦渠道韧性，取消高附加值产品的分销政策。3）构建多元化销售网络，提升消费者触达便捷性与体验感。4）强化协同联动，为公司市场化转型提供坚实支撑。
　　泸州老窖：国窖价格管控克制，26Q1可能是行业关键调整窗口。国窖价格管控始终保持克制，后续公司将持续为用户创造更多附加值。5月起行业进入调整期，短期面对阶段性挑战，旺季弹性减弱，淡旺季差距不明显，公司认为26Q1可能是行业关键调整窗口。
　　寿仙谷：收入逐步改善，目标规划积极。公司10-11月实现增长，预计Q4正增长。与和君咨询签了合作协议，规划26-30年收入复合增速20%以上。明年围绕大爆品，大渠道。线上去年以利润高的京东\天猫为主，投入谨慎。
　　立高食品：山姆新品表现亮眼，国产替代与成本下行下有望持续受益。公司山姆蛋挞新品11月上市以来表现亮眼，后续仍有大单品即将上线。奶油板块受益于商务部反补贴条例，国产替代有望加速，公司奶油360pro动销良好、持续发力新品。棕榈油成本近期逐步回落，叠加公司费投管控，后续净利率具备上行空间。
　　益生菌行业更新：行业竞争加剧，Akk菌空间广阔。保健品益生菌过去两年供给侧产能增加翻倍增长，未来复合增速预计不到10%。益生菌发展快在于产品价格低，概念容易被接受和推广。当前行业价格竞争激烈。Akk菌在稳定血糖、减脂方面效果更优，产品价格也更高。目前国内仍禁止Akk直接添加进保健食品，预计最快26年底或27年中国政策放开，会带动Akk菌价格回落，拉动品类继续增长。
　　投资建议：茅台定调投放量总体稳定，食品加大顺周期布局。白酒布局春节反弹，底仓茅五、汾酒；弹性迎驾、老窖。大众品关注卫龙（股息保障+收入延续增长）、安琪（糖蜜成本红利释放）、伊利（顺周期业绩改善+股息支撑）、海天味业H股（餐饮边际改善带动估值折价收敛）。此外继续关注三条主线：1）销量仍有改善空间（渗透率提升/份额提升）：西麦、农夫、新乳业、有友、仙乐；2）顺周期：蒙牛、优然、华润啤酒、千禾；3）成本红利：洽洽。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。