核心观点
　　超长债复盘：上周公布的LPR利率保持不变，央行四季度例会提到“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”，A股大涨，债市继续反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至12月26日，30年国债和10年国债利差为39BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差小幅收窄，预计近期利差高位震荡为主。
　　20年国开债：截至12月26日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。
　　一级发行：上周超长债发行量骤降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。
　　成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅下降。
　　收益率：上周公布的LPR利率保持不变，央行四季度例会提到“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”，A股大涨，债市继续反弹，超长债小涨。
　　利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。