物价走势是明年需要重点关注的基本面主线之一。过去几年，价格呈现出广谱性弱化的局面，CPI受到猪油负共振拖累，核心通胀长期低迷、今年在以旧换新、金价和医疗服务等拉动下有所修复，PPI方面新旧动能价格均相对疲弱，GDP平减指数受到生产性服务业价格和房价的额外拖累。
　　我们此前对于明年价格信号的预期是：明年价格有望由广谱性弱化走向结构性企稳。自上而下看，供需再平衡的长期方向没有变化；自下而上看，CPI猪油负共振或有所弱化，PPI或受到基数、外部、供给、成本等因素的支撑，这些支撑因素或使得明年价格信号有所抬升。
　　近期，政策层面释放出不少新信息。总量上看，实际增速目标仍待两会确认，如果出现下调，对应的总量政策预期也有所收敛。但结构上看，“优化”仍在继续：供给端，中央经济工作会议提到制定全国统一大市场建设条例，近期《互联网平台价格行为规则》、《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》等均有一定进展；需求端，十五五和中央经济工作会议多次强调制定实施城乡居民增收计划，近期标杆性企业释放涨薪信号。我们认为反内卷、居民增收等可能是明年存在潜在预期差的因素，继续观察其推进进度。此外，北京地产限购有所放松，不过我们认为整体空间和力度都较为有限，尚难影响价格走势。
　　这些信息如何影响明年的基本面量价，需不需要调整我们此前的预期？
　　从量的角度看，若增速目标有所下调，对量可能会有所扰动，影响可能主要来自于几个部分：
　　①“追求实实在在、没有水分的增长”隐含了对项目收益和数据质量的要求。
　　②结构“优化”可能带来短期的供需扰动，反内卷推进或使得部分行业的制造业投资延续收敛，对部分新兴行业生产活动也可能形成牵引，在近期数据中已有所体现，如光伏、发电机组等；居民增收计划可能对政府和企业的投资性支出形成一定挤压，从投资的乘数效应到消费的除数效应，在消费倾向降低的情况下，短期拉动也可能会有所减弱。
　　③地产“控增量、去库存”等安排，增速目标的空间可能给地产投资端也留出了更多的传导时间，当然房价的问题看起来相对更为迫切一些。
　　从价的角度看，影响可能偏中性一些，对价格的判断暂不做调整。从供需平衡的角度看，上述量扰动的三个部分，①对实物量的影响目前看还相对可控；②反内卷的推进其实有利于供需缺口的收窄，对相关行业价格偏正向；③相当于提高了对旧经济磨底时间的容忍度，对相关链条价格略偏负面一些。综合而言对价格更偏中性一些，还取决于各个影响因素的相对力量，继续跟踪后续的政策信息。
　　此外，近期政策信息对于量价的节奏和结构也有一定影响。
　　节奏上看，总量预期收敛之下，节奏上的波动仍可能不低，市场对于年初资金和的开门红仍有一定期待，但随后的节奏不排除会继续波浪式运行。节奏上的一些关注点：（1）1-2月关注春节错位对高频数据和经济数据的扰动；（2）年初地方两会至全国两会前后迎来政策信息的窗口期；（3）3-6月PPI基数最为有利，关注PPI抬升的验证；（4）开门红结束之后，量上存在反复的可能性；（5）下半年则更多需要观察供需再平衡和内生动能修复的进展。
　　结构上看，过往几年的数据特征是量韧性、价降低、结构分化，最近的政策信息对量收敛的容忍度有所提高，但对价回升的诉求也在提高，明年量价上的背离可能会有所收敛，但结构分化仍可能相对较大，需要关注的几条结构线索：
　　（1）最优的组合是量价齐升，主要关注全球外溢（AI链、出海链、资本品等）、全球需求带动的早周期涨价品种（有色、化工等资源品）、大众消费和消费性服务业（内部供给扩容和需求补贴）等；
　　（2）次优组合关注供给再平衡带来的价格修复空间，但量上可能还有一定扰动，其中电气、仪器仪表等行业相对走在更前，有望更早迎来产能周期拐点，而还有一些行业的供给去化可能刚刚开始、如汽车等，可能需要先消化一波短期量上的下修。
　　（3）仍有一部分旧动能可能会延续量和价上的相对滞后性，重在博弈政策和赔率空间。
　　当然，明年价格走势仍有一些不确定性需要关注。一方面，价格的修复路径还存在一定的脆弱性，地产、地缘是主要的风险因素，同时需要避免量上的扰动通过预期、房价等渠道传导到价格信号上；另一方面，明年的价格回升在结构上仍偏基数和外生推动，需求驱动特征还不明显，市场解读需要再做观察，当前市场分歧依然不小，预期和市场波动在所难免。
　　对于市场而言，价格信号仍是影响市场走势的关键信息，宏观叙事变化不大的情况下，需要更多关注预期差和盈利验证，节奏也是博弈点。股市关注前文所述的结构线索；债市维持“上有顶、下有底”的震荡格局判断，上行风险是新旧动能共振（概率低、影响大）和机构行为扰动（概率高），下行风险主要是地产与外需共振回落、人民币持续升值改善国内流动性；人民币仍在稳中有升的重估路径。
　　最后，我们分别对CPI、PPI和GDP平减指数运行的一些分析细