铜：供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.22%/+5.95%/+6.71%，铜价强势突破创历史新高，伦铜突破1.2万美元/吨，周五夜盘沪铜突破10万元/吨。供给端，智利铜矿存罢工预期。若劳资合同谈判调解失败，嘉能可铜业公司旗下智利曼托维德铜金矿工人准备罢工，该铜矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨。若智利铜矿罢工事件蔓延，将进一步加剧铜矿紧张格局。冶炼端，国家发改委鼓励大型铜冶炼骨干企业实施兼并重组，铜冶炼反内卷或有望稳步推进。本周国内铜库存累积，海外库存持续向美国转移，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.7万吨/48.3万短吨/11.2万吨，环比变化-2.10%/+4.49%/+16.59%；国内电解铜社会库存19.4万吨，环比+16.77%。需求方面，高铜价短期对需求有所抑制，电解铜杆周度开工率60.73%，环比减少2.33pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
　　铝：国内库存小幅累积，铝价高位运行。1）氧化铝：产能高位叠加库存上升，氧化铝现货价格延续下跌。本周氧化铝价格下跌2.36%为2685元/吨，氧化铝期货主力合约2605涨5.96%至2811元/吨，期货价格大涨主要受发改委鼓励大型氧化铝骨干企业实施兼并重组催化所致。本周冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年，周度开工率持平为79.85%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）国内库存小幅累积，铝价高位运行。本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨，电解铝毛利6402元/吨，环比增加5.70%。在整体有色和贵金属价格大幅上涨背景下，铝价维持高位运行。国内库存累积，伦铝库存52.11万吨，环比增加0.28%，沪铝库存12.85万吨，环比增加6.64%，国内现货库存为59.7万吨，环比持平。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
　　锂：锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨，锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨17.16%至13.05万元/吨。供给端，据界面新闻，宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，相较市场此前预期延后。本周碳酸锂产量2.22万吨，环比增加0.5%。SMM周度库存10.98万吨，环比减少0.6%，实现连续19周去库。磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增。展望明年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。
　　钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨0.20%至24.50美元/磅，国内电钴价格上涨5.45%为44.5万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，部分海外矿企成为试点企业获批发运货物，其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。