核心观点：
　　锂：去库斜率放缓，但市场预期大矿山复产推迟，关注后续排产数据变化。1）去库趋势延续，但速度有所放缓。本周SMM显示继续去库1044吨，较上周去库2133吨明显放缓。期货价格上涨后，以后点价为主的下游接货情绪较低，而贸易商环节转而囤积部分现货，投机属性增加。2）供应端：围绕江西锂矿证问题，市场情绪高涨。周初，江西宜春自然资源局发布的关于注销27个采矿权的公示带动价格上涨。周五，枧下窝锂矿采矿项目环评第一次公示公告再次点燃市场，市场预期全部流程走完保守估计要1-2个月。3）需求端：限仓叠加淡季需求切换风险，短期需谨慎，长期建议持续布局。本周五，限仓方案可能导致短期价格出现宽幅震荡。长期来看，储能爆发迎来锂行业第二增长曲线，供需格局不断转好。相关标的：国城矿业；未覆盖标的：中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团、永兴材料等。
　　金：失业率上行，通胀低于预期，金价逼近前高。美国11月非农新增就业6.4万，预期5万，10月为减少10.5万，主要受政府裁员影响，同时11月失业率提升至4.6%，高于预期4.4%和前值。同时美国11月CPI同比增长2.7%，预期3.1%；11月核心CPI同比增长2.6%，预期3%。但由于政府停摆问题，数据可信度相对有限，美国劳工局表示此次失业率家庭调查响应率只有64%，低于正常水平，哈塞特也表示CPI数据可靠性略有下降。因此尽管数据指向就业走弱+通胀回落的方向，但降息预期整体变化不大。短期预计金价继续偏强运作。中长期看，法币贬值+地缘分裂大背景下，金价仍处于牛市途中。相关标的：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　铜：铜冶炼长单落地符合预期，非美紧缺格局仍将持续，积极进攻。截至周五夜盘，LME铜收于11870.5美元/吨，保持上涨趋势。1）宏观方面，美国经济数据仍指向温和降息交易，日元加息落地符合市场预期。2）供应端，中国铜冶炼厂与ANTO敲定2026年铜精矿TC长单为0美元/吨，明年冶炼确有减产概率。3）需求端，铜价强势运行及年末资金压力导致需求表现暂时平淡。4）利多氛围仍将延续，积极布局铜矿股：①美国虹吸铜库存逻辑仍在自我强化，非美显性库存仍将维持低位；②铜消费商库存极低而节前补货窗口临近，SMM统计消费商电解铜月度库存仅11.28万吨，处于历史最低水平；③宽松交易方向难变：仍处全球财政货币宽松周期，尤其26Q2联储将换届。④矿端高扰动低增量格局明确。看好铜价上行，铜矿股EPS预期和PE均有上修空间，建议积极布局。相关标的：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：铜陵有色、金诚信等。
　　（以上未覆盖标的不作为投资推荐）
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。