核心要点：
　　国内外疫苗动态
　　（1）万泰生物：参与国家免疫规划疫苗集中采购项目入围。万泰生物全资子公司厦门万泰沧海生物技术有限公司参加2025年国家免疫规划疫苗集中采购项目——双价人乳头瘤病毒疫苗采购项目的投标工作，双价人乳头瘤病毒疫苗（大肠埃希菌）入围，入围单价为27.5元。（来源：Wind-万泰生物公司公告）（2）沃森生物：参与国家免疫规划疫苗集中采购项目入围。沃森生物子公司玉溪泽润参加2025年国家免疫规划疫苗集中采购项目——双价人乳头瘤病毒疫苗采购项目的投标工作，双价人乳头瘤病毒疫苗（毕赤酵母）入围，入围单价为27.5元。（来源：Wind-沃森生物公司公告）（3）康泰生物：五联疫苗开启Ⅲ期临床试验。康泰生物全资子公司民海生物研发的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗已完成Ⅲ期临床试验准备，正式开启Ⅲ期临床试验，并完成首例受试者入组。目前国内上市的五联疫苗，仅有进口产品，由赛诺菲巴斯德公司独家供应。（来源：Wind-康泰生物公司公告）（4）万泰生物：重组三价轮状病毒亚单位疫苗（大肠埃希菌）临床试验申请获受理。该疫苗采用基因工程重组技术、以大肠埃希菌表达系统生产的重组蛋白疫苗。（来源：Wind-万泰生物公司公告）（5）万泰生物：HIV抗体口腔黏膜渗出液自我检测试剂取得医疗器械注册证。该产品是国内首个获批的用于自测口腔黏膜渗出液中的人类免疫缺陷病毒（HIV1+2型）抗体的试剂盒，这是公司继人类免疫缺陷病毒1型尿液抗体检测试剂盒（胶体金法）和人类免疫缺陷病毒（HIV1+2型）抗体检测试剂盒（胶体金法）后又一款获批的可用于消费者自测的HIV检测试剂盒。（来源：Wind-万泰生物公司公告）
　　上周HPV疫苗集采落地，万泰与沃森的二价HPV疫苗均低价入围，集采短期对HPV价格体系产生一定影响，但也加速市场教育与HPV疫苗的可及性。入围企业有望通过提升规模效应和成本控制能力保持盈利能力，HPV疫苗市场的竞争也有望转向高价次产品竞争。此外，国产五联苗的临床进展体现出国内企业在多联多价苗上的研发能力。国内企业在联苗及新技术路径等领域的突破为长期发展和竞争带来了更多可能性。研发实力较强、成本控制能力较好、具有多元化产品矩阵的企业值得重点关注。
　　市场回顾：
　　市场表现：疫苗上涨0.02%，表现相对靠前
　　根据wind数据，上周（2025.12.21-2025.12.27）医药生物报收8254.26点，下跌0.18%；原料药报收10529.31点，上涨2.05%；化学制剂报收9227.55点，下跌0.27%；中药Ⅲ报收6338.37点，下跌0.67%；血液制品报收8165.58点，上涨1.28%；疫苗报收11366.39点，上涨0.02%；其他生物制品报收10683.44点，下跌0.6%；医疗设备报收9836.45点，上涨0.52%；医疗耗材报收5845.43点，上涨0.08%；体外诊断报收8066.49点，下跌0.84%；医药流通报收3168.74点，下跌1.8%；线下药店报收12476.57点，下跌1.3%；医疗研发外包报收11954.47点，上涨0.77%；医院报收4646.91点，下跌2.82%。医药三级板块涨跌互现，医院跌幅最大，疫苗表现相对较好。2025年以来疫苗累计涨幅为-10.08%。从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：欧林生物、康希诺、万泰生物、辽宁成大、康华生物；表现靠后的公司有：华兰疫苗、康泰生物、百克生物、智飞生物、华兰生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为92.35X，PB（lf）为1.79X 
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为92.35X，环比上升0.03X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X。疫苗板块PB（lf）为1.79倍，环比持平0倍，近一年PB最大值为2.15X，最小值为1.69X。PE处于2013年以来56.23%分位数，PB处于2013年以来1.36%分位数。
　　投资建议：
　　疫苗业绩依然承压，行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2025Q3业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：长期来看，疫苗渗透率提升叠加人