工程机械：11月销量8升4降，起重机械销量持续超预期
　　据中国工程机械协会统计，2025年11月，除塔吊、高空平台、高空车和摊铺机外，其余8种产品销量均同比增长，具体来看：
　　起重机械销量超预期，汽车吊、随车吊、履带吊等工程起重机11月销量同比增长16.6%、44.6%、66.2%，且国内销量和出口量均加速增长，主要系风电装机和电动化拉动。塔吊11月内销量再创历史新低，仅160台，同比下降49.0%，主要受地产需求持续走弱拖累。
　　土方机械方面，11月挖机总销量同比增长13.9%，其中国内销量同比增长9.1%，出口量同比增长18.8%，主要系欧美需求复苏以及矿采需求持续高景气。11月装载机总销量同比增长32.1%，内外销量亦加速增长，主要系更新需求叠加电动化，11月电装渗透率约25.7%。
　　叉车方面，11月叉车销量同比增长14.1%，其中国内销量同比增长23.9%，主要系设备更新和电动化拉动；出口量同比增长0.7%，主要系高基数影响。
　　高空作业机械方面，11月高空平台国内销量同比增长20.7%，增速时隔21个月后转正，主要系低基数效应。出口量同比下降39.9%，主要系上年同期高基数扰动。11月高空车销量同比下降6.0%，其中国内销量同比下降10.8%，主要系低基数效应逐渐减弱所致。
　　展望未来，随更新需求和电动化趋势持续，叠加雅下工程、新藏铁路等重大项目贡献增量，未来国内工程机械销量有望继续保持增长。而海外市场则在非洲等新兴市场以及印尼、澳洲等矿产国需求拉动下有望保持增长，叠加国内厂商加速出海，工程机械出口量亦有望持续增长，国内外需求共振下各主机厂业绩有望保持增长。
　　机床工具：11月机床产量保持增长，下游需求继续好转
　　据Wind数据，2025年11月我国金属切削机床产量约7.1万台，同比下降2.7%，增速较前值下降8.9pct；1-11月累计产量约78.3万台，同比增长12.7%，增速较1-10月下降2.1pct。2025年11月，我国金属成形机床产量约1.5万台，同比增长7.1%，增速较前值回升7.1pct；1-11月累计产量约16.1万台，同比增长7.3%，增速较1-10月回落0.8pct。下游方面，1-11月我国制造业固定资产投资同比增长1.9%，依然保持正增长；1-10月制造业利润总额同比增长7.7%，增速较1-9月回落2.2pct。展望未来，随制造业景气度逐渐回升，我国金属切削机床和金属成形机床产量有望继续保持增长。
　　机器人：11月工业机器人产量快速增长，优必选与德州仪器达成合作
　　据Wind数据，2025年11月我国工业机器人产量约7.0万台，同比增长20.6%，增速较前值回升2.7pct；1-11月累计产量约67.4万台，同比增长29.2%，增速较1-10月回升0.4pct。人形机器人方面，据人形机器人场景应用联盟，12月14日，优必选与德州仪器达成战略合作，德州仪器采购优必选工业人形机器人Walker S2，目前机器人正于其产线开展部署调试。优必选则将在人形机器人核心零部件中引入更多德州仪器元器件，双方还将聚焦半导体制造业人形机器人应用场景展开深度合作。12月17日，宁德时代宣布全球首条人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池PACK生产线正式投入运行。该产线采用的人形机器人“小墨”，由宁德时代生态企业千寻智能机器人研发，搭载宁德时代自研电池与端到端VLA模型。12月18日，逐际动力推出全新多形态具身机器人TRON 2，售价4.98万元起。该机器人采用全身模块化架构，一个本体可快速切换双臂、双足、双轮足三种核心构型，还支持人形、四足等形态重构，能适配精细操作、复杂地形移动等全场景任务。12月19日，银河通用宣布完成超3亿美元融资，由中国移动链长基金领投，中金资本、中科院基金、苏创投等跟投。目前，银河通用已累计完成7轮融资，估值达30亿美元。
　　投资建议
　　据Wind数据，11月我国制造业PMI较前值回升0.2pct至49.2%，其中生产、新订单和新出口订单等分项指数均有不同程度回升，主要原因系国庆假期效应消退以及十月末中美经贸会谈取得积极结果等因素所致。展望未来，随国内政策持续发力，叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复，制造业景气度有望逐渐回升，带动上游机械设备总体需求持续好转。综上，我们维持机械行业“买入”评级。建议关注：内外需求共振驱动业绩持续增长的工程机械板块（徐工机械、三一重工、柳工、安徽合力、杭叉集团、恒立液压、中联重科等）；全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块（埃斯顿、绿的谐波等）。
　　风险提示
　　国内政策落地效果不及预期。“反内卷”效果不及预期。国内制造业需求不及预期。海外需求不及预期。贸易摩擦再度升级。人形机器人产业发展不及预期。