海外经济及政策环境
　　美国方面，前期因政府“停摆”而缺失的官方经济数据陆续披露，虽然时效性已然不强，但是在弥合政策制定者和市场之间的预期差异上仍有价值。总体来看，劳动力市场还处在供需弱平衡的态势中；通胀尽管略有失真，但核心分项的普遍放缓也确在发生。美联储基于对就业市场的担忧于12月再次降息。短期来看，美联储仍然保持谨慎偏鹰的倾向，点阵图显示2026年仅有一次降息，少于期货市场预测；中期来看，随着地区联储主席轮换以及新美联储主席提名，整体FOMC票委有偏鸽趋向，但从近期几位联储主席候选人的表态来看，坚守联储“独立性”底线仍是共识。欧洲方面，经济基本面弱复苏，叠加欧央行对通胀容忍度的放宽和对未来政策路径的鹰派表述，市场开始交易2026年欧央行加息的情形。
　　国内经济
　　时至年末，国内消费和投资在高基数、政策退坡、预期偏弱的影响下延续放缓态势，外需则在非美国家支撑下保持出色表现，由此带动部分出口导向型行业的生产继续强势。展望来看，高频指标显示12月出口存在放缓可能，但整体幅度有限；内需消费，特别是部分商品，仍会受到高基数制约，但随着政策支持以及假期陆续开启，服务消费将会提供结构性支撑；投资端有望在制造业和基建投资先后发力下逐步企稳，而房地产投资在一定程度受库存去化影响仍在寻底过程中。价格方面，“反内卷”等政策因素作用下已初现企稳态势，但内部结构仍存在分化，更坚实的回升需要在需求端看见更为明显的信号。
　　国内政策环境
　　中央经济工作会议于12月初召开，会议明确指出当前我国经济运行面临的风险挑战，对于2026年经济工作提出“稳中求进，提质增效”的要求。宏观政策重在发挥政策“集成效应”，货币和财政政策的持续性、协同性愈发重要。年末至2026年年初，我们认为货币政策方面，考虑财政前置发力、不同资产收益率比价和银行净息差限制以及人民币汇率等因素，降准仍会率先推出，降息更多或以结构性支持为主。是否触发全面降息需要关注地缘局势、房地产或就业相关领域形式变化。财政政策方面，鉴于本年经济增长目标基本可以完成和为2026年财政前置发力做准备的情况，还是以平稳过渡为主。在中央财政主导下，地方化债、扩大内需仍是主要方向。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期