本期投资提示：
　　海外教育：经营效率提升，利润率扩张提速——新东方2QFY26业绩前瞻
　　我们预计新东方2QFY26收入11.65亿美元，同比增长12.2%。其中教育业务（含文旅）实现收入9.57亿美元，同比增长11%。其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元，同比增长18%。我们预计归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比增长77.8%。Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点。
　　留学业务增速触底。我们预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速较去年同期放缓33.3个百分点（去年同期为高基数），较1QFY26放缓4个百分点。留学业务中高端的出国考培1对1业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整1对1班型至1对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务增速将于2QFY26触底。
　　新业务增长保持强劲。我们预计2Q新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21%至3.64亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。公司将通过产品矩阵，于小学阶段提供素养班课，于初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质培训、中学学科培训的差异化需求，带动新业务快速增长。我们预计2Q教学网点增至1368个，同比增长20%，增速较1QFY26放缓3.7个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。
　　经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司持续推进一系列诸如人员精简，费用控制，我们预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比将扩张约2个百分点至4.7%。Non-GAAP经营利润率呈现加速扩张的趋势（1Q扩张1个百分点）。其中教育业务Non-GAAP经营利润率4.1%，同比扩张0.9个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率8%，同比扩张8.5个百分点。
　　海外医药：港股创新药公司达成多项BD交易，赛诺菲22亿美元收购疫苗公司Dynavax
　　海外社服：携程和同程旅行3Q25业绩稳健增长
　　风险提示：K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。产品销售低于预期；核心管线产品开发进度不及预期。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。