核心观点
　　内销大盘符合预期，26年进入后补贴时代。2025年11月家空销售1049.2万台(-31.8%)，其中内销规模405.2万台(-39.8%)，出口规模644.0万台(-25.6%)。国补刺激效应前置造成24年同期高基数，预计12月趋势仍将延续，但此情况已在预期中。中央经济工作会议明确定调2026年国补政策延续，且具体内容会有调整，增加服务消费。考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代，优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头。
　　两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即。25年9月1日电动两轮车新国标开始实施，企业端停止生产老国标车；25年12月1日停止销售老国标车。由于M9~11厂家停止发货老国标车，而销售端老国标车仍在进行销售，故终端销售即在消耗老国标车的库存。我们预计截至12月底，多品牌电自库存均已处于低位。大部分企业近期陆续推出新国标车，预计26H1将会迎来电自的集中补库周期。九号12月15日预告新国标首秀Fz1、Fz3两款车型，至21日已预约1.04w台。
　　清洁电器重要玩家迎来股权变更。1）iRobot宣布破产重组，杉川全面接管。iRobot品牌仍将持续运营，行业格局不会骤变，但杉川本身为代工厂，预计更多给到iRobot成本端的优惠，销售端赋能有限，难以改变iRobot颓势。2）追觅科技创始人俞浩通过其控股平台“苏州逐越鸿智”，以“协议转让+主动要约”方式收购嘉美包装54.90%的股份，收购后俞浩拥有嘉美包装的控制权。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：近期内销大盘下滑符合预期，26年逐步进入后补贴时代，优选经营稳健的龙头；两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即，相关标的有望受益。
　　主线一：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)。
　　主线二：出海仍为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技(688169，买入)。
　　主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线，相关标的：安孚科技(603031，未评级)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。