核心要点：
　　本周家电行业上涨0.16%，立达信等公司涨幅居前
　　据ifind，本周家电行业涨跌幅为0.16%，在申万同行业中排名第19，同期沪深300指数涨跌幅为-0.28%；立达信（+30.38%）、天银机电（+17.04%）、毅昌科技（+13.68%）、浙江美大（+12.18%）、金海高科（+10.66%）在家电行业涨幅居前。
　　估值历史低位，具备上涨空间
　　据ifind统计的PE-ttm（整体法，剔除负值）口径，当前家电行业的市盈率为15.13倍，在31个申万行业中排名第26位。家用电器行业市盈率的分位数为30.0%，在31个申万行业中排名第28位，同期沪深300指数市盈率分位数为80.9%。在当前市场估值水位较高的背景下，家电行业较低的估值分位数更凸显投资性价比。
　　行业销售持续承压，高基数为核心拖累
　　整体零售：根据国家统计局数据，11月家电及音像器材类零售销售额同比下降19%，降幅较10月（-15%）进一步扩大。预计主要受“双11”大促节奏提前及2024年同期高基数的影响。
　　空调产销：（据我的钢铁援引产业在线监测数据）作为代表性品类，11月家用空调内销出货量同比大幅下滑39.8%，出口下滑25.6%，生产端亦同步下滑36.7%。行业整体去库压力仍存，终端需求与工厂排产均显乏力。
　　短期判断：考虑到前期高技术效应的延续、补贴带来的渠道库存等因素，我们预计25Q4-26Q1行业或仍将处于调整与去库阶段。
　　“以旧换新”效果显著，政策托底利好产业升级
　　当前效果：尽管短期数据不佳，但“以旧换新”政策对需求的托底和结构升级作用不容忽视。据中国经济网介绍，今年1-11月，全国家电以旧换新已超1.28亿台，带动相关商品销售额超2.5万亿。25年下半年的各项提振内需、促进消费的支持政策，预计对于家电消费，尤其是线下白电消费有较好提振作用。
　　未来预期：消费品“以旧换新”政策在2026年或将得到延续，这有望成为2026年国内需求改善的核心驱动力。政策的延续不仅可以熨平需求波动，其高端化、绿色化的导向（如补贴向一级能效产品倾斜）也有利于推动产品结构升级，利好具备技术优势的龙头企业。
　　投资建议
　　从家电社零的蔓延数月的高基数，叠加铜价易涨难跌的视角，当前家电行业似乎正处在一个关键的“压力测试期”，但我们认为这正是行业从增量竞争转向存量整合的重要标志。家电行业竞争的胜负手正从扩大规模全面转向效率优化、产品创新与技术升级。展望2026，我们推荐关注三条主线：1.内销格局出清与效率提升，关注行业寒冬中市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红水平较高的白电龙头；2.能够通过新产品、新技术、新品类挖掘新需求，或通过技术+成本优势出海开拓新市场的细分行业，关注清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等细分行业的龙头公司；3.关注“以旧换新”政策推动下产品更新换代及Ai、智能家居等产业升级带来的机会。
　　综上，维持家电行业“增持”评级。
　　风险提示
　　政策出台低于预期；贸易摩擦影响持续；原材料价格超预期波动；地产销售竣工表现疲弱带来需求端压力；市场竞争加剧。