12月22日，市场重回股涨债跌的跷跷板状态。最近一个交易日，全球股市情绪普遍较强，A股在科技板块的带动下，延续上涨趋势；债市则受到LPR降息预期落空影响，各期限收益率普遍上行。
　　权益市场放量上涨。万得全A上涨0.98%，全天成交额1.88万亿元，较上周五（12月19日）放量1335亿元。港股方面，恒生指数上涨0.43%，恒生科技上涨0.87%。南向资金净流入31.25亿港元，其中，中芯国际、小米集团、腾讯控股分别净流入7.31亿港元、6.87亿港元和5.97亿港元，中国移动、阿里巴巴分别净流出5.79亿港元和5.20亿港元。
　　稳市预期提振市场信心，资金参与意愿提升。12月17-19日股指持续修复，同时股票型ETF迎来连续净流入，进一步夯实了稳市预期。在此状态下，资金认为市场处于“底部有保障”的不对称状态，更有动力博弈上涨空间。事实上，今年4月以后，市场也曾处于这一状态中，但从5-6月“上有顶，下有底”的震荡行情来看，稳市预期能够提供支撑力度较强的底部，而行情高度则取决于上涨逻辑。从这一角度来看，本轮由稳市预期推动的上涨行情，持续性还需要更强的逻辑支撑。
　　在行情强势突破10月高点之前，继续维持震荡思维。今年5-6月市场走出震荡期的标志，是6月23-25日指数强势突破震荡上沿，催生市场FOMO情绪（害怕踏空）。对应到本轮反弹，当前万得全A已来到12月前高，短期内若继续上涨，则意味着在12月高点进场的筹码基本认可本轮上涨逻辑，同时10月高点将成为下一压力位，继续突破则确认趋势；而若行情回落，指向此处扭亏的筹码仍倾向于兑现。从均线来看，行情又到关键位置，上证指数和中证1000触及60日均线，科创50触及90日均线，后续走势同样将反映资金态度。
　　板块行情“百花齐放”，科技、消费、有色均有亮点。科技方面，半导体、半导体设备、光模块、电路板、机器人表现突出。我们在《坚守》中提到，科技板块具备反弹基础，持续性与美股行情相关。从上周五的数据来看，结构风险已明显缓释，同时纳指延续修复状态（上涨1.31%），推动今日科技行情上涨。在这些题材中，半导体设备表现亮眼，对应万得指数上涨5.35%，自主可控逻辑值得关注。消费方面，万得海南自贸港指数大涨9.28%，而其他消费品种则大多调整。有色方面，贵金属指数上涨4.20%，与黄金&白银价格持续上涨相关。
　　恒生科技缩量小幅上涨，反弹略显“犹豫”，资金情绪有待进一步巩固。在日本央行加息之后，港股行情的压力有所减轻。不过12月解禁压力仍未过半。截至今日，12月已解禁约400亿港元市值的股票，仍有超过700亿港元市值尚待解禁。解禁压力暂时压制资金情绪回暖，体现在南向资金延续小幅净流入状态。不过，1月中上旬港股解禁压力将缓解，资金可能会提前博弈港股反弹，可以考虑提前布局。
　　债市方面，利率上行背后主要有两股推力，一是降息预期落空，早盘央行公告12月LPR报价结果，1年期、5年期利率维持在3.0%、3.5%，市场的结构性降息预期落空，9点后卖盘力量走强，长端收益率震荡上行，截至午间收盘，10年、30年国债活跃券分别上行0.9bp、1.2bp。二是风险偏好抬升，午后归来，股市展现出较强的韧性，各大股指维持高位震荡状态，债市情绪进一步走弱，长端利率在下午2点左右上行至日内高点，随着保险与银行的承接力量走强，方才在尾盘略有回落。全天来看，10年国债、30年国债、10年国开债收益率分别上行0.9bp、1.1bp、1.5bp至1.84%、2.24%、1.91%。
　　从机构行为的视角观察，短期的债市运行逻辑并未改变，长端波动的背后仍是机构之间的多空博弈。参考CNEX分歧指数，尽管12月19日债市行情整体较强，但自下午1点30分过后，券商类机构提前由买盘一方切换至卖盘角色，当时基金依旧维持净买入操作；12月22日早盘，券商类机构再一次领先基金，执行止盈卖债操作。部分机构或正利用年末的高波，继续完成年末的考核冲刺。
　　对于本轮降息预期落空，如何看待？可以从官媒释放的政策态度看出一些端倪。据金融时报发布的12月LPR操作解读文章，一方面，文章引述市场观点强化由逆回购政策利率到LPR定价的传导机制，削弱了LPR结构性（单独）降息的可能性，这也意味着潘行长在10月末文章中的“收窄短期利率走廊的宽度”表述，可能更多是针对买断式回购利率、MLF利率与政策利率之间的利差。另一方面，文中再度强调当前银行低息差困局对于贷款利率降息政策的约束，金融系统风险调控或同样是当前央行关注的重要问题之一。
　　货币政策维稳的背景下，债市接下来的机会可能会从短端向长端传导。12月以来利率长短两端走出了截然不同的行情，长端高波震荡，短端稳中有降，国债10Y-1Y的期限利差悄然扩张至50bp左右，位于滚动1年90%的较高分位数。接下来，如果短端利率能在跨年后稳定于低位，如1年国债收益率在1.35%的新中枢站稳脚跟，随着市场定价回归理性，短端下行的幅度或通过期限利差的性价比逻辑，传导至长端定价。
　　商品市场做多情绪达到高潮，贵金属板块继续上演逼空行情。外盘方面，伦敦金现与伦