概况：税期，资金面继续平稳
　　12月15-19日，税期资金面依旧维持低位运行。周内来看，15日为税期首日，2000亿元6M买断式逆回购净投放落地，同时为保持资金利率稳定，央行在短期资金投放上维持常规续作安排。尽管如此，税期期间隔夜利率R001始终维持在1.34-1.35%水平，7天资金R007也基本稳定于1.50%附近。
　　税期之后，跨年因素接替成为影响资金面的主要逻辑。18日起拆借14天资金可跨年，除了常规续作7天逆回购以外，央行连续两日额外投放1000亿元14天逆回购，呵护跨年资金面，进一步推动了资金宽松预期。受此影响，18-19日R014仅小幅上行7bp至1.62%，跨年压力整体可控。与此同时，隔夜与7天资金利率仍延续此前稳态，日均波动不足1bp，R001、R007分别收于1.35%、1.51%。
　　展望：年末存单利率或迎来下行拐点
　　12月以来，存单发行利率持续处于相对高位，本周1年期国股行发行利率进一步升至1.66-1.67%区间。往后看，参考过去几年12月股份行1年期同业存单发行利率，随着跨年时点将近，银行提价发行的意愿将逐步降温，存单发行利率多呈下行趋势。与此同时，后续两周存单到期压力将持续缓释，相应的续发压力或也随之回落。综合来看，年末存单利率或迎来下行拐点。
　　资金方面，下周（22-26日）的扰动因素主要来自跨年和政府债缴款。一方面，下周三（25日）起，拆借7天利率可跨年，7天资金波动或显著加大。另一方面，政府债缴款规模将显著提升。我们预计实际政府债净缴款规模约为3666亿元，显著高于前两周的148、161亿元，也高于年内2626亿元的中位数。
　　综合来看，考虑到央行宽货币态度，今年情况或更接近2024年水平，当前R007基本摆布在1.50%附近，可跨年当日（25日）资金价格或抬升至1.6-1.7%。
　　公开市场：12月22-26日，逆回购到期4575亿元
　　下周（12月22-26日），公开市场到期8775亿元，其中逆回购到期4575亿元，MLF到期3000亿元，国库定存到期1200亿元。
　　票据市场：1M转为上行，大行持续净卖出
　　截止12月19日，1M票据较前一周上行3bp至0.04%，3M上行4bp至0.49%，
　　6M下行1bp至0.89%。在此期间（12月15-18日），大行净卖出75亿元（前一周净卖出35亿元），12月累计净买入7亿元（去年同期累计净买入1336亿元）。
　　政府债：12月22-26日，预计净缴款3666亿元
　　12月22-26日，据已披露的发行计划，下周缴款额预计为3066亿元。24日还将有1只3个月期贴现国债计划发行，规模尚未披露，我们估算规模为600亿元，实际政府债净缴款规模预计约为3666亿元，缴款规模显著高于前一周的161亿元。
　　同业存单：到期压力回落
　　后续存单到期压力回落。下周（12月22-26日）存单到期8686亿元，较前一周的10648亿元有所回落。往后看，跨年后连续两周，存单到期压力均在4000亿元以内（2025年单周到期规模在中枢为6448亿元）。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。