核心观点：本周制药行业表现一般，恒瑞医药、百济神州、翰森制药等企业的管线迎来新进展，翰森制药、复星医药对外合作迎来新进展。医疗器械及服务板块本周A股受蚂蚁阿福概念带动，部分AI医疗公司大涨，港股受精锋医疗港股IPO及境内未上市股份全流通获中国证监会备案影响。中药及医药商业板块本周跑赢大盘及医药指数，生物制品板块本周跑输大盘及医药指数。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药正式启动KAI-9531的三项全球三期临床试验；百济神州BGB-B2033近日获得美国FDA授予的快速通道认定，用于治疗既往接受过全身治疗后疾病进展的HCC成年患者；翰森制药合作伙伴GSK正式启动了HS-20089的两项全球三期临床试验，同时公司与Glenmark公司就阿美替尼达成一项海外授权协议；复星医药以14.12亿元对价控股投资绿谷医药，与Clavis Bio, Inc.达成战略合作，将基于由Clavis Bio提名的前沿靶点共同开发创新疗法；阿斯利康与第一三共宣布Enhertu联合帕妥珠单抗获批；Insmed宣布DPP1抑制剂CRSsNP临床失败。
　　医疗器械及服务：A股：本周受蚂蚁阿福概念带动，部分AI医疗公司大涨；脑虎科技、阶梯医疗、景昱医疗等公司的脑机接口产品研发注册取得新进展，国家药监局召开脑机接口医疗器械工作推进会、积极推动脑机接口器械更快更好服务临床并惠及患者，部分脑机接口公司上涨。港股：受精锋医疗港股IPO及境内未上市股份全流通获中国证监会备案，此前迈瑞医疗披露港股IPO计划，2026年将有多家优质医疗器械港股上市，带动板块效应。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑赢大盘及医药指数，市场表现有所企稳。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑输医药指数及大盘，跟随医药行业整体回调；部分企业本周对外授权取得进展。本周南北方流感样病例报告ILI%环比降低，流感病毒检测阳性率环比降低。3）医药商业：本周跑赢申万医药及大盘。药店板块关注门店转型及四类药品；医药流通板块关注稳健低估值标的及十五五规划。
　　25Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业有所加配。公募基金25Q3医药持仓比例为9.27%，较前一季度提升0.32个百分点，持仓比例环比增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.02%，较前一季度下降0.30个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q3创新药、CXO行业持股基金有所加配。
　　A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，医药零售及医疗服务表现较好。本周医药指数下跌0.14%，万得全A指数下跌0.15%，医药指数整体跑赢大盘0.01%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘10.11%。子行业方面，本周医药零售（+10.33%）、医疗服务（+4.26%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医疗服务及中药表现较好。本周恒生医疗保健下跌1.77%，恒生指数下跌1.10%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.67%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘37.21%。子行业方面，本周医疗服务（+1.76%）、中药（+1.54%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。