投资要点：
　　投资建议：美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。推荐：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物。
　　美护板块8月以来回撤超15%，头部高成长公司估值回归20-30x，有望见底回升。美容护理板块2025年年初受益新消费高景气曾实现较大涨幅，在6月初、8月末两次冲顶后迎来较大回撤。具体看，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平2025以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来随市场风格切换，及Q3、双十一部分标的增速放缓影响回撤较大，申万美护指数最大回撤达17%，头部标的回撤幅度多在30%以上。至12月19日头部高成长标的2026E估值基本已经回落至20-30x，港股标的多回落至20-25x，PEG多在1x以内，我们认为板块基本触底。展望2026年，我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26Q1三八大促、业绩催化等陆续到来，我们判断板块已进入击球区。
　　林清轩上市在即，引入富达、正心谷等基石投资者。林清轩（2657.HK）于2025年12月18日开启招股至23日结束，计划于2025年12月30日正式上市，IPO拟发行1397万股、发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元、募资10.9亿港币。IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷、天壹资本、SSCapital、大家人寿、雅润投资等7名基石投资者，累计认购6200万美元。
　　林清轩开创以油养肤赛道，25H1近翻倍高增。公司主品牌林清轩创立于2003年，定位高端，以天然山茶花为核心成分、开创以油养肤赛道，据沙利文数据、林清轩面部精华油品类份额12%位列第一。近年来公司以山茶花精华油大单品为核心延展产品线，同时抖音渠道持续发力，2025H1营收10.5亿元同比+98%，净利润1.82亿元同比+110%，其中大单品精华油营收4.8亿元，同比+176%、占比46%；分渠道看线上/线下分别营收6.9、3.6亿元，同比+137%/63%、占比65%/35%，线上渠道在抖音的带动下爆发增长。
　　风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。