航空机场：扩大内需战略催化航空股上涨，上海机场免税新合同落地。数据跟踪：1）日均执飞航班量：12月15日-12月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2100.80、2136.20、1573.40、724.80、500.20、316.80、355.40架次，周环比分别-1.11%、+0.64%、-0.26%、+2.08%、+0.41%、+3.24%、-1.16%，同比分别+1.53%、+0.86%、+6.52%、-0.40%、+10.00%、-7.29%、+1.01%。2）平均飞机利用率：12月15日-12月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.10、7.50、7.50、8.50、8.50、7.60、6.30小时/日，周环比分别-2.74%、持平、-1.32%、+2.41%、持平、+4.11%、-3.08%，同比分别-2.74%、-2.60%、+2.74%、持平、+6.25%、-8.43%、-7.35%。本周观察：①根据中央财办，扩大内需是明年首位任务，总书记在《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》。2026年将从供需两侧发力提振消费，中小学春秋假、职工带薪错峰休假等政策推广有望利好航空出行。在扩大内需战略催化下，本周航空板块上涨，华夏航空、中国东航、南方航空上涨13.60%、12.48%、11.27%。②上海机场免税新合同落地，杜福睿中标浦东机场T1+S1免税店，中免中标浦东机场T2+S2免税店以及虹桥机场免税店，经营期限为2026年1月1日至2033年12月31日，浦东机场提成比例为8%-24%，虹桥机场提成比例为8%-22%。本次协议采取“保底+提成”模式，测算2026年上海两场保底租金收入为7.6亿元。此外，公司计划与杜福睿及中免设立合资公司以经营免税店，计划持股比例均为49%。我们认为新合同的租金条款基本符合市场预期，但随着国际航线旅客持续恢复，叠加销售激励机制（年度人均消费水平超过目标值的一定比例及以上，超出部分的销售额计提的销售额提成按阶梯奖励返还），未来机场免税销售额或有望提升，同时，公司与免税商的股权合作有望增厚公司的投资收益。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　物流快递：11月快递公司量价同比增速分化趋势延续，丹鸟并表助力申通规模扩张结构改善。数据跟踪：12月8日-12月14日，邮政快递累计揽收量约41.32亿件，周环比+3.85%，同比-0.27%；累计投递量约40.24亿件，周环比+1.00%，同比-1.25%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。近日，市场监管总局党组书记、局长罗文主持召开总局党组扩大会议，会议要求，要综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：①11月，行业、顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份的快递业务量分别为180.6、15.34、28.86、25.02、21.75亿票，同比分别+5.0%、+20.13%、+13.55%、+14.67%、-4.19%；单票收入分别为7.62、13.47、2.24、2.41、2.16元，同比分别-8.27%、-8.49%、-2.17%、+15.87%、+6.40%，环比分别+0.14、+0.29、+0.01、+0.23、+0.05元。其中，申通快递收购的丹鸟物流100%股权已经完成工商变更登记手续，丹鸟物流及下属控股子公司自2025年11月起纳入公司的合并报表范围。②据极兔节拍12月15日消息，据弗若斯特沙利文数据，极兔今年上半年业务量已位居泰国公开市场第一，并连续三年获得调研服务机构Thailand Social Awards给出的“服务好评率第一”评价。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。“反内卷”、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　基础设施：建议