一、日央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”。12月全球货币政策关键验证期，有望平稳收官。美国中期选举年，货币+财政双宽重新成为主导资产定价的预期。A股面临的海外环境可能趋于平稳。
　　 12月全球货币政策关键验证期，有望平稳收官。后续，美国中期选举年，货币+财政双宽的中期预期，可能重新主导资产定价。增量财政发力的窗口期，可能在美国政府关门问题解决后，2026年2月后才是观察期。A股面临的海外环境可能趋于平稳。
　　二、春季股市流动性仍宽松：10月高净值投资者回调增配私募；保险开门红可期，但提前博弈不足；沪深300和A500 ETF净申购放量。春季稳定资本市场预期窗口较多：2月春节，3月两会，4月特朗普可能访华。
　　春季主线资产向上仍有阻力：市场风格特征回到了10月底之前的状态，同时向上空间受限的问题也未根本解决。光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，而AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变。叠加顺周期预期阶段性下修。春季结构主战场向上空间受限，春季行情可能先在非主战场上(产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹)演绎。
　　我们提示两个短期积极因素：1.春季股市流动性仍宽松：(1) 10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增。(2)保险分红险仍具吸引力，大小保险保费开门红均可期。同时近期A股并未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，且超跌比例更高。保险增配A股正在进行时。(3)沪深300和A500 ETF净申购放量。
　　 2.2-4月每月都有稳定资本市场预期的窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一。3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口。
　　三、中期判断仍是“牛市两段论”：2025年牛市1.0(科技结构牛)已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性。2026下半年还有牛市2.0。这是基本面周期性改善+科技产业趋势新阶段+居民资产配置向权益迁移+中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛。
　　 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动。2026下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。
　　春季躁动先在非主战场演绎。春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，其中关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人。光连接将Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会。1月保费开门红可期+高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索。春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期