2025年11月新增人民币贷款0.39万亿元（2024年11月为0.58万亿元），新增社融2.49万亿元（2024年11月为2.33万亿元），社融同比增速为8.5%（2025年10月为8.5%），M2同比8%（2025年10月为8.2%）。
　　第一，社融同比增速持平上月，主要由政府债和企业债贡献，实体部门信贷需求形成拖累。政府债继续支撑11月社融增速，但受高基数影响，2025年11月政府债净融资规模（1.27万亿元）仍低于2024年11月（1.83万亿元）。企业部门来看，11月企业新增长贷同比少增400亿元，或反映企业投资信心仍偏弱，但企业新增短贷和票据融资均好于去年同期，分别同比多增1100亿元、同比多增2119亿元。企业长贷需求回落，短贷以及股权、债券融资需求抬升，背后或是我国经济结构逐渐从地产基建驱动转向科技创新、服务消费驱动。居民部门来看，11月居民中长贷明显萎缩，同比少增2900亿元，居民端去杠杆延续，受制于地产库存以及价格因素，居民购房需求改善情况仍需持续观察。11月居民短期贷款同比少增1788亿元，或由于去年“以旧换新”高基数效应导致。
　　第二，11月居民和企业存款同比少增，非银存款回落至季节性低位。11月居民和企业新增存款规模分别达到6700亿元、6453亿，均同比少增，新增非银存款规模达到800亿元，回落至季节性低位，虽然非银存款明显回落，但居民和企业存款并未高增，背后或反映存款利率已降至较低水平，对居民和企业吸引力不足，存款非银化趋势有较大概率延续，可能阶段性受股市波动影响。
　　第三，M1，M2增速均边际下行，且M1增速下滑更为明显，M1-M2剪刀差有所走扩。11月M1增速大幅下行1.3pcts至4.9%，M2增速小幅下行0.2pcts至8.0%，剪刀差走扩至-3.1%。M1增速下行幅度较大，或是2024年末财政投放偏强叠加存款活期化，导致基数较高。11月财政新增存款-500亿元，同比多减1900亿元，显示财政支出力度较大，这对M2增长本应形成支撑，但M2增速继续下行，或表明财政未能完全对冲信贷趋弱带来的影响。
　　 11月金融数据显示我国经济仍处于新旧动能切换期，近期债市调整更多来自于机构行为，虽然央行呵护下资金面维持均衡宽松，叠加基本面仍处于回落趋势中，收益率继续大幅上行空间受限，但现阶段债市做多仍面临以下约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地之前，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足，2）股债性价比的角度，债市的吸引力仍然不强，3）拉长维度来看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空的敏感性和关注度更强，收益率中枢可能温和回升，配置盘提前在上年末抢跑的动力可能并不充分。综合来看，近期债市出现调整，对于配置盘而言可在收益率高点择机配置，对交易盘而言，虽然做多赔率有所抬升，但吸引力仍不强。
　　风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期