本周策略观点：
　　本周北证50上涨2.79%，成交额环比上升40.57%。1）本周北交所情绪明显回暖，天力复合连续两天涨停，北证市场成交量放大，强势股占比指标由10%以下回升至15.1%；2）从主题热点来看，商业航天/卫星互联网（天力复合、富士达、星图测控等）表现最强，AI电力（华原股份、广信科技等）、核电（常辅股份等）、马年主题（驰诚股份、天马新材）等均有表现。
　　春季躁动提前演绎，政策预期是事后寻找理由，真实性讨论并不重要。本周市场对北证的政策讨论较多，特别是对于“北证市值配售”的政策预期渐起：
　　（1）市值配售的作用主要在于缓解“冻结资金”压力，推行后对低波动率、低估值个股，如同力股份等具有一定推动作用。一方面由于北证新股收益率较高，新股冻结资金快速增长，已逼近万亿，对短期利率市场产生了明显的影响，因此“市值配售”推行的必要性在上升。另一方面，新股投资者中100股的申购门槛也在节节攀升，新股收益日益向套利的大资金倾斜。近几月，北证持续走弱，呼吁政策改革，将新股收益分配向广大二级投资者的呼声渐高。因此，我们认为北证“市值配售”改革方向较明确，而一旦推行，有利于吸引部分资金配置低估值低波动的个股。
　　（2）相比于市值配售，对北交所影响更大的是“北证50ETF”，以及“网下询价”重启。若仅仅改成“市值配售”，而仍采用网上直接定价发行，那么新股收益的分配会向中小二级投资者倾斜，能增加中小投资者投资北交所的动力，但也存在放大波动的风险。而对于机构和发行人本身而言，只有网下询价重启，北交所才有吸纳科技型企业的包容性（如未盈利企业），机构投资者的定价能力才能有所体现。因此，“市值配售”本身对增强北交所竞争力意义并没有那么大，我们更期待网下询价的重启。此外，北证50ETF推出也是关键，除了吸引增量资金配置之外，也能改善北证和沪深的联动，对北交所流动性的提升和长期波动率的下降起到作用。
　　我们强调，本轮行情是“春季躁动”的一部分，短期行情核心看的还是商业航天等领涨股的表现，以及向外扩散的程度。从行情启动的顺序看，商业航天持续的催化，以及沪深出现连续涨停的公司在前，北交所映射在后，天力复合是北证上涨高度的锚，领涨股对行情的指示意义较强。而随着领涨股累计涨幅的上升，市场必然试探下一个相关主题热点，推升下一批个股，直到新热点试探失败和高标个股交易的退潮。我们持续看好北证春季躁动在0-1科技产业的主题射映。。
　　本周市场行情：
　　市场：本周北证50指数上涨2.79%，北证50涨幅最大。北交所个股中204只股票上涨，天力复合、大鹏工业涨幅居前。79只股票下跌，3只股票持平，涨跌比为2.58。
　　估值：北交所PE（TTM）均值84.41倍，中值40.73倍；创业板PE（TTM）均值86.52倍，中值37.56倍；科创板PE（TTM）均值96.10倍，中值38.57倍。
　　交易：本周北交所成交量为42.80亿股，环比增加39.47%；成交额为975.29亿元，环比增加40.57%。本周北交所融资融券余额为77.03亿元，较上周增加1.94亿元。
　　北交所新股：
　　本周：北交所无新股上市；截至2025年12月12日，北交所共有286家公司上市交易。悦龙科技、原力数字、美亚科技过会。
　　下周：上市0家，申购1家（江天科技），上会2家（创达新材、赛英电子）。
　　新三板动态：
　　本周新挂牌6家，摘牌8家，周新增计划融资0.84亿元，完成融资1.31亿元。
　　风险提示：
　　个股业绩季度波动过大风险，宏观经济下行的风险。