报告导读：
　　我们的观点：基于对全球锌供需的判断，2026年锌价或破而后立，关注预期扭转下内外补库共振的开启。我们认为供应侧矛盾将继续主导价格，消费空间走阔决定价格上方空间。当下已进入锌矿扩产尾声，叠加生产扰动增加，锌矿增量空间相对有限，锌矿紧平衡或成为常态，也意味着TC的持续承压，明年TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮的弹性。关注一季度TCBM博弈阶段的供应端扰动，不排除出现超预期减产，或为价格注入上行催化。美联储技术性扩表与降息周期节奏，国内3月份会议前的宏观预期也都深刻影响锌价。随着原料库存回归常态化，同时TC回升带来炼厂利润修复，锌锭供应压力逐步体现，价格或出现阶段性调整。需要注意的是，明年锌的基本面相对脆弱，锌元素仅有小幅过剩，一旦供应发生意外扰动，锌元素过剩预期极易发生扭转，从而打开上方价格空间。预计伦锌全年运行区间为2800-3400美元/吨，沪锌全年运行区间为21000-25000元/吨。
　　投资展望：单边以逢低多思路为主，或买入看涨期权；期限套利层面，基于库存水位偏低，传统消费旺季期间或继续呈现低位去化，沪锌期限呈现Back结构，也为期限正套提供交易机会；内外层面，不确定性仍存，就目前预估下海外炼厂或仍有小复产，比值的波动上，可以打开国内锌矿进口窗口的思路为主进行阶段性内外反套。风险点：供应端突发大幅减产；国内刺激政策超预期；