电解铝：需求“集腋成裘”，供给故事推涨弹性几何？
　　今年4季度迄今市场对于铝金属颇具想象力的定价逻辑，在2026年将得以延续。2026年依然倾向看铝金属表需同比增速的进一步走低，但基于全球供给端仍维持低速增长的概率偏大，对于铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率三个维度，我们将继续保持乐观思路。明年对原铝需求侧的评估已经迎来一个拐点之年——即，我们在估算主流三大需求板块：“地基电”、出口、“光、车”的基础上，亟需对AI及电力相关的消费领域例如算力中心、储能、电网、机器人、军工、铝代铜等进行更有颗粒度的用铝估算。尽管以上消费领域的需求基数仍较小，但依赖每块需求“集腋成裘”、“聚沙成塔”式的增长，对于原铝需求增速的贡献或将不可小觑，也容易带来盘面定价上的故事性和想象力。
　　基于我们对于2026年中国电解铝供给和需求两侧的评估，基准/乐观情形下：2026年按照产需同比增速分别在1.7%、2.1%/1.7%、2.6%，预计全年短缺12.4-25.8万吨（缺口矛盾占比接近0.25-0.5%），1季度传统累库期的累库压力应比较可控。全球供需平衡应落在短缺19至82万吨的区间，中位数可在短缺50万吨。考虑到莫桑比克铝厂因电力协议的减产，最新评估全球缺口应能超过50万吨。尽管缺口占全球总需求规模依然未能显著超过1%，但鉴于持续多年的去库和紧平衡，即便是隐性库存消费比也是趋势下行，处在近10年偏低位，我们倾向认为整体基本面基调比较健康。
　　短期节奏上，重点关注明年1季度光伏企业排产下滑的幅度，若跌幅较大，不排除出现“砸坑”行情，但“坑点”可能也是好的买点。且若1季度传统有色板块（如白银、铜等）风偏强势，则铝回调空间不宜看深。
　　看多的两大风险点：1、宏观衰退；2、印尼超产。