我们的观点：预计2026年铜价将保持坚挺状态，可能依然存在上升空间，主要因美联储降息将托底经济，且供需存在缺口。从宏观上看，美联储货币政策持续宽松，流动性将边际回暖。从微观上看，精铜供需均存在结构性变化，但供需从2025年的过剩转为2026年的缺口。
　　我们的逻辑：美国产业政策和技术革命等领域的投资对利率和原材料等成本不敏感，持续投资具备确定性。同时，美国通胀已经从高位回落，维持美国高利率的必要性下降，给了美联储更多信心。基本面上，预计全球冶炼原料短缺，影响精铜产量，使得精铜供应从过剩转为缺口。从供应端看，铜矿生产扰动较大，进口废铜增速放缓，导致精铜供应增速放缓。从消费端看，新质生产力和新能源行业贡献铜消费增量明显。美国数据中心建设引领行业趋势，持续带动铜的新增消费量。政策驱动新能源行业强势发展，风电、新能源汽车、储能依然存在较大增量。中国新型电力系统与电网建设是能源的主战场，预计2026年国内电网投资增速依然存在回升空间。传统行业用铜持续增加，但不同国家差异较大，其中中国传统行业面临压力，但新兴国家和地区如东南亚、南亚等传统行业用铜增速较高。
　　投资展望：美联储降息托底经济，基本面供应缺口，支撑价格强势。同时，市场资金持仓、美国铜关税政策预期、新兴行业定价等有利于提高价格向上波动幅度。套利上，沪铜和LME期限正套存在确定性，驱动是2026年全球铜库存将出现明显的去化，以及COMEX和LME铜存在价差使得全球货源向美国流动。内外反套和正套阶段性交易。当出口出现盈利时，国内铜向海外出口，有利于内外反套。当进口出现盈利时，海外货源向国内流动或者COMEX价格带着LME铜和沪铜价格上涨时，有利于内外正套交易。
　　风险提示：美国经济滞涨，全球经济面临重大风险。