传统业务有望边际改善，九木继续扩张可期；
　　预计2025年营收同比增长4.8%，归母净利润同比持平；
　　维持盈利预测与买入评级，维持33.80元的目标价，对应20倍2026年P/E。
　　传统业务有望边际改善，九木继续扩张可期：晨光在前期业绩会中提及，1）公司于产品端减量提质，并提供了更多强功能、情绪价值类与IP赋能类产品；渠道端与商场中的文具/文创/杂货集合店和精品书店合作，打造精品大店标杆，并增加与行业头部大店的合作粘性、引领优质校边店。晨光9M25书写工具/学生文具/办公文具业务的营收降幅已有所收窄，毛利率也有所提升，4Q25业绩有望继续改善。2）科力普进一步开拓央国企、省级以及市级集采客户，9M25营收同比增长6%，4Q25有望延续其前期表现。9M25晨光生活馆同比新开130余门店至870家，推动营收同比增长7%，其中九木杂物社营收同比增长9%。四季度九木继续扩张可期。
　　预计2025年营收同比增长4.8%，归母净利润同比持平：1）在相对低基数下，我们预计4Q25晨光营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长19.9%，由我们此预计2025年全年晨光营收同比增长4.8%至253.9亿元，归母净利润同比持平于14.0亿元。2）我们预计2025年晨光毛利率同比降低0.1pct至18.8%；销售费用率有望环比改善，我们预计全年同比提高0.3 ppt至7.5%；预计全年管理费用率小幅改善0.1ppt至4.0%、研发费用率持平于0.8%。假设全年财务收入占比同样持平，结合其他收益等科目的变动，我们预计晨光2025年全年归母净利率小幅降低0.3ppt至5.5%。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持33.80元的目标价，对应20倍2026年P/E：我们预计晨光2025-27年营收分别同比增长4.8%/ 9.5%/ 8.5%至253.9/ 278.0/301.7亿元；预计2025年归母净利润同比持平于14.0亿元、2026/27年归母净利润分别同比增长11.5%/ 10.5%至15.6/ 17.2亿元。我们继续给予晨光20倍2026年P/E，维持目标价33.80元不变，较目前股价仍有23%的上升空间。风险提示：科力普发展不及预期；原材料价格波动风险；宏观经济下行。