公司发布2025年三季报，表现符合预期：25Q1-3实现收入173.28亿元，同比+1.25%；实现归母净利润9.48亿元，同比-7.18%；实现扣非归母净利润8.02亿元，同比-13.59%。25Q3实现收入65.19亿元，同比+7.52%；实现归母净利润3.91亿元，同比+0.63%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-5.68%
　　传统核心25Q3降幅收窄，新品优化对抗Beta下滑压力。25Q3传统核心业务（不含科技）收入为21.31亿元，同比-4.7%（VSQ2-11.2%）；25Q3晨光科技收入为4.11亿元，同比+3.1%；25Q3传统+科技收入为25.42亿元，同比-3.6%（V2 Q2-9.3%）。25Q3公司新品集中出货，2025年公司新品延续功能性迭代+情绪价值+IP思路，产品力明显提升，一方面带有趣味性和功能性变化的文具产品销售向好，另外25Q3与腾讯国漫联名IP文具和谷子产品推出，丰富传统核心渠道产品结构，25Q3传统核心业务收入降幅较25Q2明显收窄。
　　高附加值产品结构优化，传统核心业务盈利能力提升较超预期。25Q3书写工具/学生文具/办公文具收入分别为8.55/11.43/6.93亿元，同比-3.3%/-3.9%/-2.8%。25Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为42.1%/34.6%/27.9%，分别同比+1.3pct/+3.8pct/+0.7pct。公司新品提升功能品质、结合IP，产品力持续提升对抗外部环境波动，新品具备高附加值特点，销售向好带动25Q3传统核心业务各产品品类毛利率均向上提升。
　　零售大店：九木杂物社维持稳健开店，组织产品经历调整，支撑后续增长。25Q3零售大店业务收入4.15亿元，同比+6.6%；其中九木杂物社收入3.99亿元，同比+8.6%。截至25Q3末公司共拥有零售大店870家，较25Q2末净增加40家，较2024年末净增91家。九木杂物社维持稳健开店，加密二三城市布局。2025年以来九木杂物社推动销售品类、摆场优化，覆盖受众向上家长层面和向下儿童层面延伸，满足亲子消费，提高客单价；拓展IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品，吸引更多年轻消费者；内部组织配合调整，支撑中长期发展。
　　科力普：外部扰动边际缓和，内部积极推动拓客、拓品类，25Q3销售增长提速明显。25Q3科力普业务收入35.62亿元，同比+17.3%（VSQ2+5.2%）。外部扰动边际缓和，存量国央企客户订单逐步恢复。科力普持续深挖存量和新客户，聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利四大板块拓展，伴随后期业务流程逐步正常化，科力普收入有望维持增长。
　　传统核心业务费用投放、科力普股权激励支付影响短期盈利，伴随传统核心产品结构升级、科力普提效，中长期盈利趋势向上。25Q1-3毛利率为19.6%，同比-0.16pct；25Q3毛利率为19.9%，同比-0.56pct，毛利率变化主要受科力普收入占比提升影响。25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.2%/0.8%/-0.1%，分别同比+0.61/-0.01/+0.01/+0.09pct；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4%/0.8%/0.1%，分别同比+0.19/-0.09/-0.07/+0.08pct。25Q1-3净利率为5.6%，同比-0.62pct；25Q3净利率为6.2%，同比-0.38pct。
　　 IP提升至战略高度，新品结合IP、功能化升级、情绪价值导向，2025年内部组织调整优化，后期新品增长逐步放量，并带动盈利能力向上，收入利润有望提速；中长期出海有望再造一个晨光；九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类+深挖客户，新业务预计将保持较高增速，且伴随规模效应释放，盈利能力上行。资本开支有限，分红率逐步提高，增厚安全边际。考虑2025年传统文具行业景气度下滑，公司零售大店等组织转型，阶段性费用投放增加，下调2025-2027年归母利润至13.16/14.59/16.36亿元（前值：16.04/17.36/18.98亿元），2025-2027年分别同比-5.7%/+10.9%/+12.2%，对应PE为20/18/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力持续走弱，行业竞争加剧的风险。