2025年：油价60-70美元/桶区间震荡，中下游景气底部震荡并略有抬升
　　油价：2025年初至今，国际油价呈倒N形走势。2025年初至今，国际油价走势呈现先跌后涨再跌走势三阶段：1）从年初到5月3日，在全球贸易冲突及OPEC增产背景下，原油价格持续回调；2）5月3日-6月19日，随着欧美需求旺季及中东地缘政治因素发酵，原油价格底部回升；3）6月19日至12月5日，由于冲突平息叠加OPEC增产影响，油价再度回落。
　　天然气：天然气供应有所宽松，气价中枢下移。JKM与TTF气价2025上半年先呈“V”走势，由于LNG供应宽松，气价中枢较去年同期有所下移。
　　全球增速有限，老旧装置逐步淘汰，化工品呈现弱复苏状态。2025年以来，成本虽有下滑，但中枢仍然不低，从需求端来看，终端消费需求结构性略有改善。在芳烃-PTA-聚酯化纤产业链，下游纺织品服装是重要的终端消费应用市场，受居民收入增长放缓、消费场景恢复缓慢等因素影响，国内消费市场承压，纺织品服装内销市场需求不足；在烯烃化工产业链，消费、基建、地产等作为重要的终端消费应用市场，承载着巨大的消费体量，整体部分产业链消费持续复苏，盈利有所改善。
　　展望2026年：行业景气将随着全球降息周期带来的经济共振而向上
　　油价：小幅回落。全球经济增长乏力，但供给仍然偏紧，非OECD国家需求提供增量。油价中枢虽下行但跌幅有限，预计中枢预计在60-65美元/桶震荡，且可能随地缘因素短期提升。
　　中下游：景气有望改善。需求端：联储开启降息周期，有望带动全球经济共振；供给端：反内卷有望对供给进一步收缩。
　　投资主线(自下而上)：顺周期+成长股+煤化工设备投资+高股息
　　侧重点之一：产能周期拐点将至，优质龙头量价提升。顺周期有板块性机会。
　　侧重点之二：持续快速放量的能源公司、高端材料及工艺技术进口替代。我们非常看好未来国内煤层气持续增长、海外油服EPC项目快速渗透、高端材料及工艺技术进口替代的投资机会。
　　侧重点之三：未来国内煤化工投资周期带动的相关设备投资。未来几年国内将有一轮煤化工投资周期，相关配套的企业将会受益。
　　侧重点之四：现金流稳定且股息率较高，央国企价值迎来重估。国改启动，央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估。
　　重点关注高质量增长标的：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（首华燃气、中曼石油、洲际油气、新天然气）；高端材料进口替代标的：将实现COC高端材料进口替代的阿科力、将实现POE高端材料进口替代的鼎际得等；煤化工产能周期推荐受益标的：煤气化炉龙头公司航天工程，硫磺回收龙头：三维化学；高股息的中国海油、中国石油、中国石化；随着行业景气反转，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业新建项目进度不及预期。