核心观点（国内大储商业模式改善，海外需求景气度向上）
　　需求端：全球储能需求多点开花，我们预计2025-2027年全球储能新增装机分别有望达到271、444、661GW，同比增速分别为44%、64%、49%。1）国内市场：新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，同时多省相继推出容量电价政策，大储盈利模式逐步明晰并优化，储能需求开始由政策导向转变为市场导向。国内储能招标数据表现强劲，今年1-11月，国内储能招标规模达到112GW/364GWh，同比增长110%/161%。预计2026年国内储能装机有望达到264GWh，同比增长80%。2）美国市场：北美算力爆发式增长驱动电力及配储需求超预期，美国储能终端需求刚性较强，预计2026年美国储能新增装机有望达到63GWh，同比增长40%。3）欧洲市场：大储需求爆发，户储去库基本完成、出货逐步恢复正常，工商储开始放量。我们预计2026年欧洲储能新增装机将达到50GWh，同比增长43%。4）澳洲市场：电力市场波动较大，储能能量套利空间大，后续有望在容量投资计划和户储补贴计划的推动下加速发展储能。
　　供给端：1）出海：国内储能系统集成、电芯等众多企业陆续布局海外，今年1-9月，中国企业海外储能合作累计超19.6GW/208.09GWh，主要集中在中东、澳洲、欧洲等地区。1-10月，中国逆变器出口总金额达到74.36亿美元，同比增长6.38%。国内头部企业竞争优势突出，预计后续将持续获取海外高毛利订单。2）从价格竞争走向价值竞争：独立储能快速发展，将更加注重储能系统全生命周期表现情况，对储能系统设备硬件能力、交易运维能力都提出了更高的要求。回归价值本质，硬件+软件能力更强、全生命周期管理能力更强的系统集成商将有望胜出。
　　建议关注
　　1）系统集成商：阳光电源、海博思创、阿特斯、天合光能、南网科技等；
　　2）PCS厂商：上能电气、德业股份、艾罗能源、盛弘股份、科士达、科华数据、固德威、锦浪科技等；
　　3）储能电芯厂商：宁德时代、亿纬锂能等；
　　4）储能温控厂商：英维克、同飞股份、申菱环境等。
　　风险提示
　　价格持续下降风险、储能支持政策不及预期风险、国际贸易环境恶化风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险